【券商聚焦】中邮证券维持康方生物买入评级 指依沃西联用快速推进

（原标题：【券商聚焦】中邮证券维持康方生物买入评级 指依沃西联用快速推进）

金吾财讯|中邮证券发布研报指，康方生物(09926.HK)公布2026年半年报，26H1收入18.06亿元（+27.9%），其中商业销售收入18.03亿元（+28.7%）；归母净利润为-4.24亿元（25H1为-5.70亿元）。收入增长主要由卡度尼利和依沃西贡献，增速略受卡度尼利医保降价影响，产品销售毛利率由25H1的79.2%降至26H1的74.2%；费用端销售/管理和研发费用率同比分别降低4/1/9pct，规模效应逐步体现。 核心逻辑方面，依沃西单抗联用快速推进。依沃西在26/06通过III期HARMONi试验最新OS分析再次证明全球人群与国内数据的一致性，国内外各项注册临床试验顺利推进。公司快速推进作为IO2.0基石的依沃西联用PoC临床试验，国内已与百利天恒Iza-bren、宜联生物B7H3 ADC、安领科生物FGFR2b ADC等以及自研Her3、Trop2/Nectin4等ADC开启联合用药探索；海外Summit与Revolution的RAS相关分子胶、GSK引进翰森的B7H3 ADC、辉瑞Padcev等达成联用合作，未来有望对多项适应症SoC形成迭代。 卡度尼利全球III期试验已开启。26/06公司自主主导的首个全球III期试验即卡度尼利+化疗对比化疗±O药用于Her2-G/GEJ的COMPASSION–37试验全面开启，26H1还拓展了用于新辅助/辅助MSI-H/dMMR CRC和围术期ESCC的注册试验。CNS双抗、免疫以及肿瘤mRNA疫苗为公司发展第三引擎，其中透脑性Aβ/TfR双抗AK152有望于27年进入II期试验；mRNA肿瘤疫苗AK154的IIT试验已开展；IL-4R/ST-2双抗AK139已有AD、COPD和哮喘等7项适应症处于II期试验阶段。 盈利预测方面，中邮证券预计公司26/27/28年收入分别为45.4/65.6/98.0亿元，同比增长48.5%/44.6%/49.4%；归母净利润为-5.5/3.1/15.3亿元，对应PE为-139/244/50倍。该行认为公司为IO2.0领军企业、研发实力突出，出海即将进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。