【券商聚焦】东吴证券维持名创优品买入评级 指估值低且现金回报高

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，以下金额均为人民币。名创优品（09896.HK）2026年半年报收入114.99亿元，同比+22.4%，业绩符合预告；期内利润9.57亿元，同比+5.6%；剔除汇兑的经调整净利润12.22亿元，同比-1.7%。单季Q2收入58.11亿元，同比+17.0%；期内亏损2.92亿元，主因对人工智能行业有限合伙企业投资的公允价值未实现亏损5.97亿元；还原后26Q2剔除汇兑的经调整净利润5.88亿元，同比-10.5%。 26Q2毛利率45.3%，同比+1.0个百分点，关税退税贡献约1.2个百分点；剔除SBC的销售及分销开支占收入27.0%，同比+3.8个百分点。26H1剔除汇兑的经调整经营利润率14.2%（上年同期16.5%）。加盟与代理业务经营利润率仍在30%以上，直营业务为负低个位数、收入占比由25H1的22%升至25%，是影响集团利润率的主因。 内地业务方面，26Q2中国内地MINISO收入32.22亿元，同比+22.9%，26H1内地同店中个位数增长；期末内地门店4,665家，年初至今净增97家，内地会员约1.30亿名，同比+31.0%，贡献当地销售额77.4%。公司指引2026全年国内净开店100家左右。海外业务方面，26Q2海外MINISO收入21.18亿元，同比+9.1%（26Q1为+21.9%）；26H1海外同店GMV低个位数下降。26H1北美收入同比+37.0%、同店中个位数增长；拉丁美洲收入同比-11.9%而GMV同比+8.5%，报告判断系代理商订货节奏放缓。期末代理门店2,410家，年初至今净减41家，公司指引26H2海外门店净减50-70家；26H1海外库存周转273天（上年同期214天）。TOP TOY 26Q2收入4.70亿元，同比+16.9%，期末门店365家，公司指引2026全年净增40-50家。 盈利预测与评级方面，公司指引26H2集团收入同比高个位数增长、2026全年中双位数增长，但短期收入及利润率承压。东吴证券将2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期由32.2/35.1/37.3亿元下调至23.1/30.5/31.7亿元，对应同比-20%/+32%/+4%，对应Non-IFRS PE为9/7/6倍。考虑回调已反映盈利下修、估值低和现金回报率较高，且代理市场调整是阶段性事件，维持“买入”评级（报告未给出目标价）。风险提示包括消费需求不及预期、海外门店扩张及汇兑波动风险、海外代理渠道收缩及库存周转放缓风险等。