【券商聚焦】方正证券维持百果园强烈推荐 指战略转型见效

（原标题：【券商聚焦】方正证券维持百果园强烈推荐 指战略转型见效）

金吾财讯|方正证券发布研报指，百果园集团(02411.HK)自2024年下半年启动战略转型，坚定推进高品质与高性价比水果专家与领导者战略，单店模型已重新跑通，终端盈利改善下门店重回扩张轨道，业绩改善兑现报表。同时，公司通过与区域头部零售商联手探索水果+业态，自身渠道亦积极变革转型，有望打造第二增长曲线。 从26H1经营业绩看，公司实现收入50.1亿元人民币，同比增长14.5%；归母净利润0.34亿元人民币，由亏转盈；经调整净利润0.61亿元人民币，收入重回增长，利润扭亏为盈。收入拆分中，加盟收入30.8亿元、同比+0.1%边际企稳；直销收入7.0亿元、同比+0.1%；区域代理收入3.7亿元、同比-22.0%；线上收入0.3亿元、同比-25.0%；品牌合作门店收入7.2亿元为增量，新业态探索持续推进。盈利能力方面，26H1毛利率12.2%，同比提升7.2个百分点，回升至健康水位，主因产品组合优化；经营正杠杆下费用率优化，对应经调整净利率1.2%，同比提升7.9个百分点。 主业战略转型方面，26H1公司加盟门店单店日均同比增长1.4%；25H2、26H1门店分别净增82家、290家，终端渠道重回扩张轨道。新业态探索方面，公司组建七星联盟，与内蒙、陕西、河南、江苏、湖南、江西、贵州七大区域零售品牌结盟，探索水果+折扣零食、折扣超市、社区新鲜零食等业态，截至26H1已合作门店1951家、贡献收入7.2亿元、毛利0.56亿元；同时自身搭建星星店、月亮店、太阳店三级门店矩阵，其中月亮店面积约150-200平方米，首家已于2026年7月在深圳开业，太阳店未来将承担品牌展示及全产业链能力展示等功能。 方正证券预计26-27年公司经调整净利润约1.0亿元、2.1亿元人民币，当前市值约28亿港元、PB约0.9倍，处于困境反转底部区域，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括消费环境持续疲软、业态创新成效不及预期、行业竞争加剧。