【券商聚焦】国泰海通维持金蝶国际增持评级 指AI原生产品高速增长

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金吾财讯|国泰海通发布研报指，维持金蝶国际(00268.HK)“增持”评级，目标价13.18港元（按1港元=0.86元人民币换算）。研报预计公司2026/27/28年营业收入为79.68/91.00/104.54亿元，归母净利润为4.56/7.14/11.07亿元，参考可比公司给予2026年动态PS 5倍。 研报指，公司2026年上半年实现营业收入36.25亿元，同比增长13.6%；毛利24.56亿元，同比增长17.2%，毛利率提升约2.1个百分点至67.7%。归母净利润0.54亿元，上年同期为-0.98亿元；经调整归母净利润1.16亿元，上年同期为-0.51亿元，主要得益于订阅业务增长、产品及客户结构优化、经营效率提升及成本费用管控。经营性现金流1.42亿元，上年同期为-0.18亿元，实现由负转正，受益于新签订阅与加购持续增长。 AI原生产品高速增长。公司持续推进“AI优先”战略，上半年AI原生产品实现收入2.96亿元，同比增长189.0%；其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%；签约合同金额达6.05亿元，同比增长159.2%。核心产品灵基企业智能体操作系统自5月20日发布以来已签约26家客户、上线40余个智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等通用领域。 订阅业务持续高增，全球化战略稳步推进。上半年订阅收入20.28亿元，同比增长20.4%；订阅年经常性收入（ARR）44.13亿元，同比增长18.3%。AI+SaaS产品实现收入27.70亿元，同比增长10.3%，其中订阅收入16.70亿元，同比增长13.5%，占比达60.3%。公司继续推进“中企出海＋海外原生客户”的全球化战略，在马来西亚、泰国等海外市场搭建本地服务网络，6国财税合规能力已可直接交付使用，已实现新加坡数据中心隐私合规。 风险提示：AI原生产品商业化不及预期；订阅业务增长不及预期；企业IT投入需求波动；行业竞争加剧。