【券商聚焦】国泰海通维持阳光保险增持评级 指负债端释放稳定利源

（原标题：【券商聚焦】国泰海通维持阳光保险增持评级 指负债端释放稳定利源）

金吾财讯|国泰海通发布研报指，阳光保险(06963.HK)发布2026年半年报，26H1归母净利润46.94亿元，同比+38.5%，主因所得税率同比下降11.4pct至20%及非保险主业业绩改善26%。寿险NBV同比+16.4%，集团EV较年初+7.2%，净资产较年初-4.9%，净资产下跌主要受OCI股票公允价值减少59亿元影响。考虑负债端释放稳定利源且资产配置稳健，给予2026-2028年EPS为0.58/0.66/0.72元，维持“增持”评级，维持目标价5.83港元，对应2026年P/EV为0.45倍。 负债端方面，银保及趸交推动新单放量，以量补价驱动NBV增长。整体新单保费同比+63.5%，首年期交保费同比+22.0%，NBV同比+16.4%；按NBV/新单保费测算，NBVM约15.0%，同比下降6.1pct，反映银保及趸交业务高增对价值率形成稀释。个险新单及NBV分别同比+67.6%/+19.2%，月均活动人力人均产能同比+31.3%。银保新单保费及NBV分别同比+83.4%/+14.7%。分红险总保费占比37.1%，同比提升25.0pct。 财险端方面，保证险业务停止导致保费负增。26H1保费同比-6.5%，主要受停止新增保证险业务影响。COR同比改善0.1pct至98.7%，其中综合赔付率/费用率分别-1.0/+0.9pct至67.9%/30.8%，承保利润同比+8.3%。车险/非车险保费同比-1.5%/-11.5%，COR分别97.5%/100%，分别-0.6/+0.3pct。 资产端方面，坚持OCI股票为主的稳健策略。投资资产较年初+4.3%，股票与基金合计占比下降1.8pct至13.1%，OCI股票占比65%。年化净投资收益率、总投资收益率及综合投资收益率分别为3.1%/3.6%/2.3%，同比下降0.7/0.4/2.8pct，NII大幅下降或与股息确认节奏有关。催化剂包括权益市场改善超预期、长端利率上行。风险提示方面提及长端利率下行、资本市场波动及监管更为严苛。