【券商聚焦】华创证券维持锦欣生殖推荐评级 指业绩拐点确立

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持锦欣生殖推荐评级 指业绩拐点确立）

金吾财讯|华创证券发布研报指，锦欣生殖（01951.HK）2026年上半年实现收入13.73亿元（+6.6%），本公司拥有人应占期内利润1.07亿元，较2025年上半年亏损10.40亿元实现扭亏；非国际财务报告准则核心纯利1.48亿元（+79.8%），经调整EBITDA 3.36亿元（+49.8%），业绩拐点确立。 分地区看，海外业务为主要增长驱动。海外业务医疗服务收入4.98亿元（+22.8%），HRC Medical取卵周期数2,990个（+45.3%），主要受益于加州IVF保险覆盖法案（SB729）于2026年1月1日正式实施带来的就诊需求释放。内地业务中，成都地区医疗服务收入7.33亿元（-1.6%），但四川锦欣西囡医院（毕昇院区）VIP渗透率提升至约21.7%，VIP客单价同比提升约6%至7.1万元，结构升级对冲周期数下滑。大湾区收入2.13亿元（+3.6%），量价齐升。昆明和武汉收入1.37亿元（+4.8%），取卵周期数2,377个（+15.4%），前期装修升级影响消退后运营恢复。 利润端扭亏主要来自两方面：一是2026上半年毛利率37.4%（+7.0pct），受益于HRC Fertility业务并入后运营效率提升及高毛利业务占比上升；二是2025上半年计提与美国及老挝业务相关的商誉及无形资产减值合计9.93亿元，2026上半年已无相关减值事项。 华创证券预计2026-2028年公司收入分别为28.53亿元、30.91亿元、33.21亿元；NON-IFRS归母净利润预测值为2.80亿元、3.40亿元、4.22亿元。考虑到公司国内辅助生殖领域的龙头地位，给予2026年NON-IFRS归母净利润25倍目标PE，对应目标市值81.08亿港元，目标价3.00港元，维持“推荐”评级。 风险提示：辅助生殖行业渗透率提升不及预期、海外业务扩张及整合风险、商誉及无形资产减值。