【券商聚焦】浙商证券维持极兔速递买入评级 指规模效应释放

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持极兔速递买入评级 指规模效应释放）

金吾财讯|浙商证券发布研报指，极兔速递-W(01519.HK)2026年上半年实现营业收入76.72亿美元，同比增长39.5%；归母净利润2.5亿美元，同比增长189.5%；经调整净利润3.51亿美元，同比增长124.3%。第二季度日均包裹量首次突破1亿件。 区域表现方面，东南亚市场实现营收30.3亿美元，同比增长53.8%；中国市场实现营收38.4亿美元，同比增长22.4%；其他市场（沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及等）实现营收7.2亿美元，同比增长99.3%。整体单票收入提升至0.44美元，主要因单票收入更高的东南亚及其他市场包裹量占比持续提升，以及中国市场在“反内卷”政策引导下竞争趋于理性。 盈利质量方面，2026年上半年毛利率由2025H1的9.8%提升至13.2%，同比提升3.42个百分点，主要由于东南亚等毛利更高区域占比提升叠加全球包裹总量同比增长25.1%至175.0亿件、规模效应释放。管理费用率同比持平为0.49%，财务费用率同比下降0.10个百分点至0.61%。经营溢利率同比提升3.47个百分点至5.04%，归母净利率同比提升1.69个百分点至3.26%。 核心壁垒方面，浙商证券指公司核心竞争力在于“中国经验+海外本地化运营”的跨区域复制能力与规模网络壁垒。截至2026年6月30日，公司在全球拥有约19,800个网点、260个转运中心、435套自动化分拣线及约13,380辆干线车辆，并将中国成熟的自动化分拣设备与智慧管理系统系统性输出至东南亚及其他市场，形成“降本—降价—增量—再降本”的正向业务飞轮。 盈利预测与评级方面，浙商证券预计2026-2028年归母净利润分别为5.6亿美元、8.5亿美元、11.1亿美元，对应PE为21.3x、14.1x、10.8x。考虑公司显著更高的盈利增速给予溢价，给予2026年25倍PE，目标价11.4港元，维持“买入”评级。风险提示包括价格竞争加剧风险、海外政策扰动风险、TikTokShop等电商平台增速不及预期风险、汇率波动风险、成本大幅上涨风险。