【券商聚焦】国泰海通证券予圣贝拉增持评级 指产后护理量价齐升

（原标题：【券商聚焦】国泰海通证券予圣贝拉增持评级 指产后护理量价齐升）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，圣贝拉集团(02508.HK)产后护理业务量价齐升，拓展全周期家庭护理生态。该行给予公司“增持”评级，目标价5.90港元（按1港元=0.86元人民币换算）。 投资建议：预测公司2026-2028年收入分别为13.58/16.83/20.19亿元人民币，同比增长30%/24%/20%；经调整净利润分别为1.80/2.36/2.93亿元人民币，增速分别为45%/31%/24%。参考可比公司估值，给予公司2026年17倍PE。 业绩简述：2026H1公司收入6.11亿元人民币，同比增长36.0%；毛利2.21亿元人民币，同比增长30.8%；毛利率36.2%，同比下降1.4个百分点；经调整净利润0.61亿元人民币，同比增长56.2%；经调整净利率9.9%，同比提升1.3个百分点。 产后护理业务量价齐升。据弗若斯特沙利文，按2025年收入计算，圣贝拉在全球产后护理中心细分市场份额位列全球第一。2026H1产后护理收入5.08亿元人民币，同比增长31.4%，全品牌平均客单价17.10万元人民币，同比增长15.9%；产后护理客户产康服务渗透率达94%，公司整体用户二次消费转化率达96.3%。截至2026H1全球门店148家；上半年完成武汉“弗蕾亚”收购，纳入3家独栋门店、160张床位及近万名高净值会员。家庭护理服务收入0.61亿元人民币，同比增长59.1%，客户规模1,188名，单客户平均签约时长169天，同比增长35%，续约率57%；女性健康滋补收入0.35亿元人民币，同比增长44.4%；AI智能体收入690万元人民币，商业化路径初步验证。 费用率优化释放利润弹性。毛利率同比下降主要受人员成本上涨，以及新开、收购及海外网点爬坡期入住率尚未成熟、前期人员配置和筹备开支相对刚性影响；销售及分销费用率11.3%，同比下降0.7个百分点；管理费用率16.7%，同比下降5.4个百分点；研发费用率约1.0%，同比下降0.2个百分点。公司预计随着新店逐步成熟及规模效应释放，毛利率将回归稳定水平。 公司继续围绕女性全生命周期、内生增长+外延并购、全球化和AI四条主线推进。线下将落地北京首个STB研修所，国内继续推进核心城市开店及区域头部标的并购；海外计划推进纽约、伦敦、巴黎、悉尼等国际网点建设与运营；AI进一步拓展月子餐营养搭配、智能护理硬件及物联网场景。 风险提示：行业竞争激烈，新店经营爬坡不及预期，海外扩张风险。