【券商聚焦】国联民生维持林清轩推荐评级 指核心单品升级矩阵丰富

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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，林清轩(2657.HK)发布2026年中期业绩公告，2026H1营收15.00亿元，yoy+42.59%，经调整净利润2.85亿元，yoy+42.11%。 核心单品精华油迭代升级，产品矩阵持续丰富。26H1精华油收入5.15亿元，yoy+7.60%。26年8月公司发布第六代山茶花抗皱精华油科技，新品预计9月正式上市，有望进一步强化核心单品竞争力；26年5月发布美白精华油，丰富精华油领域布局。乳液及爽肤水收入3.55亿元，yoy+264.22%，“小金珠”精华水贡献主要增量；面霜收入2.03亿元，yoy+32.13%；精华液收入1.62亿元，yoy+68.99%；面膜收入1.32亿元，yoy+39.25%。公司计划以“1+4+N”品类矩阵为核心支撑，持续夯实高端护肤市场领先地位。 财务表现方面，26H1毛利率81.64%，同减0.71pct；销售费用率53.73%，同减1.47pct；管理费用率4.91%，同减0.90pct，主要系规模效应释放；研发费用率2.27%，同增0.56pct；经调整净利率19.03%，同减0.06pct，盈利能力基本保持稳定。 渠道方面，线下渠道收入4.47亿元，yoy+22.96%，其中线下直营店收入2.99亿元，同增18.20%。截至2026H1末，公司共有638家门店，较年初净增58家。线上渠道收入10.52亿元，yoy+52.94%，其中线上直销9.26亿元，同增50.09%，向线上零售商销售1.26亿元，同增77.64%。公司持续深化线上线下融合的全渠道营销策略。 国联民生证券预计公司2026-2028年营业收入分别为34.38/45.57/58.48亿元，同增40.3%/32.6%/28.3%，归母净利润分别为5.59/7.64/10.01亿元，同增55.2%/36.5%/31.1%，当前股价对应PE分别为12X/9X/7X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。