【券商聚焦】中泰国际：北控城市资源盈利企稳 机器人业务或重构估值

（原标题：【券商聚焦】中泰国际：北控城市资源盈利企稳 机器人业务或重构估值）

金吾财讯|中泰国际发布研报指，北控城市资源(03718.HK)FY26中期盈利企稳，减值包袱减轻。公司26H1收入及股东净利润分别同比增长3.1%及8.6%至31.3亿元(人民币，下同)及3,530万元。危废资产减值同比下降21.4%至1.3亿元。中期股息每股1.8港仙，同比持平，相应股息率约4.4%。 城市服务方面，26H1收入同比增长2.2%至27.2亿元。中国内地收入同比微降3.0%至23.2亿元，源于公司调整投标布局，聚焦优质项目；中国香港业务收入同比增长48.1%至4.0亿元，期内新中标45个项目。分部毛利率同比回落2.1个百分点至20.3%，主因毛利率仅3.9%的香港业务占分部收入比例由25H1的10.2%提升至14.7%；内地毛利率为23.2%，同比仅微降1.1个百分点。研报指，香港业务虽毛利率较低，但回款周期更短、坏账风险更低，有助提升公司整体现金流质量。 危废业务实现量价齐升，期内收入同比增长15.0%至2.5亿元，处理量同比增长9.9%至15.9万吨，平均单价同比回升4.7%至1,555元/吨。受降本增效推动，毛利率由25H1的0.3%回升至6.2%，撇除减值后分部亏损同比收窄31.2%至3,100万元。 智能清扫机器人方面，今年6月公司与深圳一零二四机器人科技有限公司订立投资合作框架协议，按66.7%对33.3%股权比例设立合资公司，发展户外清洁机器人研发、生产及制造业务，详情仍待公布。研报预计公司最终将机器人产品通过出售或租赁形式，提供给设备租赁企业、环卫同业、最终用家等。若商业模式顺利跑通，将推动估值逻辑重构。 估值方面，公司26H1经营现金流2.4亿元、自由现金流1.2亿元，净负债率同比减少9.4个百分点至30.8%，平均贷款利率由25H1的3.2%下跌至2.8%。现价对应FY25市盈率5.6倍、股息率9.4%，具备较好的估值安全垫。研报未给予评级及目标价。风险提示包括项目延误、应收账风险、服务价格波动、法规/政策风险。