【券商聚焦】中信建投维持MINIMAX-W买入评级 指新模型有望推动ARR提升

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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，MINIMAX-W(00100.HK) 2026年上半年实现收入1.166亿美元，同比增长283.1%。其中开放平台及其他AI企业服务收入7393万美元，同比增长703.1%，占比升至63.4%；AI原生产品收入4264万美元，同比增长100.9%。海外收入占比60.8%，覆盖超230个国家和地区。1H26毛利率17.9%，同比提升5.8个百分点，环比承压，主要受6月M3上线初期TPS和集群利用率爬坡、API毛利率偏低，以及Token Plan向老用户发放一次性补偿影响。公司预计下半年随补偿消退、M3 Pro及海螺收入占比提升，毛利率有望企稳回暖。1H26研发费用2.969亿美元，同比增长138.8%；经调整净亏损2.930亿美元，同比扩大111.2%，经调整净亏损率由1H25的455.9%收窄至251.4%。 公司披露截至2026年8月底ARR超8亿美元，其中B端占比超80%；企业客户与开发者合计超200万，为2025年末的10倍，管理层维持年底10亿美元ARR目标。H3于7月31日发布并开放权重，三个多星期下载量超2400万，产生超300个公开衍生模型；H3已进入广告素材、UI设计、游戏渲染等生产场景，并于8月贡献ARR增量。 展望方面，中信建投证券关注下半年M3.1和M3 Pro新模型发布，尤其是新旗舰模型scaling效果；M3 Pro参数量有望接近3万亿，更高智能水平支持更高单Token定价，有望推动ARR和API毛利率提升。公司坚持“Minimize the Cost, Maximize the Intelligence”战略，中期继续向5-10T模型scale，并持续优化单卡吞吐、算力效率与模型性价比。该行预估公司2026-2028年收入为4.97亿美元、11.28亿美元、23.06亿美元，同比分别增长529%、127%、105%；经调整净利润为-7.27亿美元、-9.63亿美元、-10.21亿美元。维持“买入”评级，未披露目标价。