【券商聚焦】华创证券首予映恩生物强推评级 指其ADC管线差异化布局

（原标题：【券商聚焦】华创证券首予映恩生物强推评级 指其ADC管线差异化布局）

金吾财讯|华创证券发布研报指，映恩生物（09606.HK）是一家深耕ADC领域的全球化创新生物制药企业，凭借四大ADC技术平台已构建10款进入临床的创新管线，在抗体、毒素及适应症维度完成差异化布局。公司与BioNTech深度合作，率先推进IO 2.0+ADC组合，核心产品DB-1303（HER2 ADC）已在中国递交上市申请，2027年有望成为商业化元年。 BD能力方面，映恩生物已与GSK、BioNTech、罗氏旗下Genentech、Adcendo、Avenzo Therapeutics、百济神州、三生制药等7家全球制药公司及创新药企就6个分子及DUPAC创新载荷平台达成合作，披露交易总金额超70亿美元，目前仅收到约5.5亿美元首付款与里程碑款项，超65亿美元未确认里程碑收入及上市后高个位数至低双位数销售分成为后续现金流提供支撑。此外，公司选择就B7-H3 ADC行权，与BioNTech全面分担DB-1311/BNT324在美国市场的开发成本并分享商业化损益，较普通BD交易的销售分成模式更能兑现美国市场价值。 管线进展上，核心产品DB-1303已向国家药监局递交BLA并获受理，预计2027年年中获批，成为首个商业化品种；DB-1311/BNT324（B7-H3 ADC）在mCRPC适应症中疗效及安全性具备BIC潜力，III期临床已于2026年4月启动；DB-1305/BNT325（TROP2 ADC）读出全球首个一线IO 2.0+ADC三阴性乳腺癌数据，uORR达83.3%，三级以上TRAE为43.3%、停药率3.3%；首创BDCA2 ADC药物DB-2304已进入IIa期，首位SLE患者完成给药。 财务预测方面，华创证券预计公司2026-2028年收入分别为16.39、20.29、22.25亿元，归母净利润为-5.76、-4.34、-4.62亿元。基于风险调整的现金流折现法测算，给予公司估值262.18亿港元，对应目标价287.40港元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示包括临床研发数据及进度不及预期、里程碑兑现不及预期、竞争格局变动风险。