【券商聚焦】华泰证券维持零跑汽车买入评级 指Q2盈利逆势回升

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金吾财讯|华泰证券发布研报指，零跑汽车(09863.HK)发布26H1中报，H1实现营收381.1亿元(yoy+57.2%)、归母净利润2.1亿元；其中Q2营收272.9亿元(yoy+91.8%、qoq+152.3%)，毛利率12.6%(yoy-1.0pct、qoq+3.2pct)，归母净利润6.0亿元(yoy+267%，环比扭亏)。在原材料成本压力下，公司单季盈利逆势回升并创新高。 收入方面，Q2销量24.63万辆(yoy+83.7%、qoq+123.5%)，主要由A10、D19等新车型放量驱动；单车ASP为10.53万元/台(yoy+3.9%、qoq+19.9%)，系销量结构优化及D系列高价位车型开启交付。出口方面，H1出口9.63万台(yoy+372.6%)，占总销量27.0%；公司将全年出口指引由10-15万台上调至约20万台。8月交付10.31万台(yoy+80.7%)，连续第二个月突破10万台，1-8月累计交付56.09万台、完成全年百万辆目标的56.1%。 盈利方面，Q2毛利率环比改善主要系规模效应、碳积分收入增加及D系列交付贡献。Q2销售/管理/研发费用率分别为4.81/2.08/4.68%，三费率合计11.56%(yoy-4.59pct)，费用率下行系收入规模扩张摊薄，研发开支绝对额仍同比+16.7%至12.77亿元。Q2归母净利率2.19%(yoy+1.05pct)。 全球化战略持续推进，西班牙、马来西亚工厂年内开启生产，巴西工厂计划27H2投产；截至26H1末已在海外布局超1000家销售及售后网点。出海模式正由“产品出口+渠道拓展”转向“本地生产+区域运营”。对外合作方面，与Stellantis、一汽的战略合作预计下半年进一步推进，有望贡献技术与零部件合作收益。公司明确有第二品牌计划，最快今年年底或明年亮相，最晚明年下半年上市。 华泰证券调整销量和盈利预测，预计26-28年销量100.7/124.0/149.5万辆，营收1088/1292/1546亿元，归母净利31.77/58.73/86.13亿元。给予公司2027年11.7倍PE，对应目标价56.06港元(前值70.52港元)，维持“买入”评级。主要风险包括海外拓展不及预期、欧盟反补贴关税及贸易政策变化、行业竞争加剧、新车型销量不达预期。