【券商聚焦】国泰海通维持蔚来增持评级 指公司经营质量持续向好

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，维持蔚来-SW(09866.HK)“增持”评级，目标价37.17港元。该行采用PS估值法，给予公司2027年0.5倍PS（按1港元=0.87人民币汇率换算）。该行指，公司销量放量叠加高价高毛利车型占比提升，26Q2 Non-GAAP净利润连续三个季度实现盈利，经营质量持续向好。 业绩方面，蔚来2026年二季度实现总收入321.4亿元人民币，同比+69.1%，环比+25.9%；净亏损5.3亿元，同比收窄89.4%，环比扩大59.0%；Non-GAAP净利润2610万元，同比扭亏，环比-40.0%。整体毛利率18.4%，同比+8.4pct，环比-0.6pct。公司共交付新车10.8万辆，同比+49.4%，环比+29.0%；其中蔚来品牌6.1万辆、乐道品牌2.9万辆、萤火虫品牌1.8万辆。指导价40万元以上的ES8与ES9合计交付4.5万辆，占总交付量42.0%，较25Q2的2.3%提升39.7pct。单车收入27.0万元，同比+4.6万元，环比-0.3万元；整车毛利率18.5%，同比+8.2pct，环比-0.3pct，在原材料与芯片成本上行背景下保持稳定。展望26Q3，公司预计交付10.8万至11.1万辆，同比+24.0%至+27.5%；预计收入332.9亿至340.5亿元，同比+52.7%至+56.2%。 费用端，公司自25年起推行基本经营单元（CBU）机制，研发体系与组织效率持续优化。26Q2研发费用率6.7%，同比-9.1pct；SG&A费用率13.8%，同比-7.1pct。经营亏损收窄至3.5亿元，Non-GAAP经调整经营利润2.07亿元，较26Q1的0.67亿元扩大，连续三季录得正值。该行预计2026/2027/2028年营业收入1351/1593/1774亿元人民币，净利润0.7/24.9/35.7亿元人民币。该行指，公司盈利能力已进入系统性修复通道，有望持续向全年Non-GAAP经营利润转正目标迈进。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。