【券商聚焦】申万宏源维持颐海国际买入评级 指第三方业务增速超预期

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持颐海国际买入评级 指第三方业务增速超预期）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，颐海国际(01579.HK)1H26收入同比增长14%至33.5亿元（人民币，下同），归母净利润同比增长21%至3.8亿元，归母净利润率同比提升0.7pct至11.2%，超出该行预期，主要由于第三方业务增速超预期。该行将26年每股盈利预测由0.92元上调至0.93元，27年预测由0.97元上调至1.00元，28年预测由1.02元上调至1.08元。根据DCF模型，目标价由19.5港元上调至21.5港元，维持“买入”评级。 第三方业务收入同比增长14%，收入占比70%。第三方海外渠道收入同比增长46.8%，贡献第三方业务收入比例提升2.7pct至12%，受益于新马泰等地区开展的直营对接模式及口味本土化创新。分品类看，火锅调味料收入增长21%，受益于渠道端大力开展定制业务及产品端火锅蘸料、牛油及西红柿底料迭代升级；方便快餐收入增长9%，受益于新产品上市；复合调味料收入增长3%。 关联方收入同比增长16%，受益于定价适应性调整、产品结构迭代及品类合作扩充。分品类看，复合调味料收入增长143%，受益于外卖业务拓展带动冒菜汤包系列产品需求增加；方便速食收入增长43%，受益于火锅食材及休闲零食销量增加；火锅调味料收入增长7%，受益于门店营销活动带动混合油火锅底料销量增加。 未来策略重点包括：渠道建设（经销渠道推行智能中台管控，KA渠道深耕“两直”模式）、产品研发（针对KA渠道特性提供复合调味料全场景解决方案，强化大B客户合作黏性，助力小B群体扩展）、海外拓展（渠道效率优化为增长核心抓手）。 公司维持高派息，中期股息每股0.4188港元，派息比例94%（1H25为89%），按9月1日收盘价15.4港元计算的年化股息率约5.4%。该行看好公司B端业务和海外业务潜力，维持“买入”评级。风险提示：收入增速不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。