【券商聚焦】东吴证券维持MINIMAX-W买入评级 指开放平台成增长引擎

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持MINIMAX-W买入评级 指开放平台成增长引擎）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，MINIMAX-W（00100.HK）发布2026年上半年业绩，实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%；实现毛利额2,081万美元，同比增长464.8%；期内亏损3.58亿美元，较2025年同期4.02亿美元收窄；2026H1经调整净亏损2.93亿美元，业绩符合该机构预期。 开放平台成为增长引擎。2026H1收入已达2025年全年的1.47倍。结构上，开放平台及其他AI企业服务收入7,393万美元，同比增长703%，占比由30.3%跃升至63.4%，付费企业客户与开发者数量、API调用量及Token计划的快速采用为核心驱动，模型推理需求已进入企业真实业务负载阶段；AI原生产品（海螺AI等）实现收入4,264万美元，同比增长100.9%。分地区看，海外收入占比60.8%，产品覆盖230余个国家与地区。 毛利率显著改善，毛利率由2025H1的12.1%提升至17.9%，同比提升5.8个百分点，主因基础设施效率提升；销售成本同比增长258%，与收入增速基本匹配。销售及分销开支同比减少17.9%至2,697万美元，费用率由107.9%降至23.1%；行政费用率由48.8%降至25.9%。该机构认为当前17.9%的毛利率仍有提升潜力。 研发投入持续加码，2026H1研发开支达2.97亿美元，同比增长138.8%，主要投向语言模型迭代与多模态训练，但增速显著低于收入增速，显示研发效率改善。上市后可转换可赎回优先股自动转为普通股、负债重指定为权益，金融负债公允价值损失由2.54亿美元降至3,100万美元。 盈利预测及投资建议方面，该机构预计公司2026/2027/2028年Non-IFRS净亏损分别为730.03/860.11/580.76百万美元，维持“买入”评级。风险提示：AI行业竞争加剧及token价格下行；算力资本开支回报不及预期；海外业务面临的监管与汇率风险。