【券商聚焦】国信证券维持天数智芯优于大市评级 指GPU产品驱动增长

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金吾财讯|国信证券发布研报指，天数智芯（09903.HK）2026年上半年实现营收9.46亿元，同比大增192%；通用GPU产品收入9.16亿元，占总收入96.9%，同比增231%，其中推理系列（智铠）收入6.54亿元，同比增651.8%，成为主要增长动力；训练系列（天垓）收入2.62亿元，同比增长38%。公司战略重心转向GPU芯片销售，AI算力解决方案收入同比下滑68%，另新增半导体组件转售业务收入0.15亿元。 利润端实现扭亏为盈，期内净利润1.06亿元，上年同期为亏损6.09亿元；经调整净利润2.46亿元。盈利主要来自所持盛合晶微（688820.SH）股权投资的7.60亿元公允价值浮盈，并非主业经营利润贡献。总毛利1.63亿元基本持平上年同期，但综合毛利率由25H1的50%大幅下滑至17.2%；通用GPU本身毛利率为43.9%（训练系列64.5%、推理系列35.6%），半导体组件转售业务产生1.71亿元毛损，叠加存货减值7221万元，拉低整体毛利率。 核心产品方面，天垓Gen4于2026年7月发布，面向AI大模型训练；智铠系列针对大语言模型优化下一代版本；彤央系列于2026年1月发布，完成云-边-端全场景算力布局；自研GPU集群管理调度体系可支撑万卡规模集群，期末商业化落地服务客户超380家。 存货与预付大幅增长，期末存货19.68亿元，较2025年末增长178%；预付款由6.3亿元升至19.42亿元；期末现金及等价物29.11亿元，银行借款26.87亿元，资产负债率40.8%。 国信证券预计2026–2028年收入分别为27.5/91/190亿元，调整经调整归母净利润分别为-1360/40/3615百万元，预计2027年实现扭亏为盈。考虑天垓300性能提升及定价提升，毛利率有望随新品出货逐步修复。维持“优于大市”评级，合理估值400.00-450.00港元。风险提示包括半导体组件转售持续亏损、存货减值、供应链及AI进展不及预期等。