【券商聚焦】中泰证券调整上美股份(02145)至增持 指母婴板块成增长引擎

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，上美股份(02145.HK)发布2026年半年报，26H1实现营收37.57亿元（人民币，下同），同比-8.6%；期内净利润1.26亿元，同比-77.4%；归母净利润1.08亿元，同比-79.4%。业绩阶段性承压主要受主品牌韩束销售下行拖累，叠加公司为多品牌长期成长前置加大人力、研发、品牌建设投入，利润端出现明显收缩。 利润端，26H1毛利率/净利率分别为76.71%/3.35%，同比+1.19pct/-10.17pct。毛利率受益于高毛利婴童及功效护肤品牌收入占比提升继续上行，但韩束收入下滑带来毛利减少，叠加费用刚性扩张，净利率显著回落。费用端，26H1销售/管理/研发费用率分别66.06%/4.84%/3.74%，同比+9.18/+1.12/+1.23pct；销售及分销开支24.81亿元，同比+6.2%，研发投入1.41亿元，同比+36.4%，公司推进AI多肽数据库、产学研医协同、临床验证等底层技术布局。 品牌结构持续重构，母婴板块成为核心增长引擎。主品牌韩束26H1收入26.61亿元，同比-20.4%，占比70.8%，仍稳居抖音个人护理、面部护理赛道头部，并推出玻色因紫金高端抗衰系列。newpage一页26H1收入6.35亿元，同比+59.9%，占比16.9%，12-18青少年线实现高增。安敏优26H1收入1.40亿元，同比+89.3%。分品类看，护肤品类收入24.78亿元，同比-27.6%；母婴护理板块7.48亿元，同比+34.4%，占比提升至19.9%；彩妆、洗护等其他品类收入5.31亿元，同比+316%。 中泰证券考虑到韩束阶段性调整，叠加竞争加剧及终端需求不确定性等因素，调整此前预测，预计26-28年公司收入分别为90.86/104.49/123.82亿元，同比-1.0%/+15.0%/+18.5%；净利润分别为6.84/9.42/11.11亿元，同比-38.0%/+37.7%/+18.0%，对应PE为11/8/7倍，调整为“增持”评级。