【券商聚焦】国盛证券维持三生制药买入评级 指公司盈利结构优化

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持三生制药买入评级 指公司盈利结构优化）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，三生制药(01530.HK)发布2026年半年度报告，业绩整体稳健，经调整经营性纯利高增26.5%。2026年上半年公司实现营业收入45.26亿元，同比+3.9%；归母净利润11.47亿元，同比-15.6%；经调整经营性纯利14.36亿元，同比+26.5%。收入增长主要由对外许可收入贡献，报告期内对外许可收入8.52亿元，主要与辉瑞(PFE.US)就PD1/EGF双抗SSGJ-707交易相关款项；生物药品销售额34.43亿元，同比-19.3%，主要受医保政策、集采及增值税政策调整影响；CDMO业务收入2.31亿元，同比+160.9%。归母净利润下滑主要因汇兑损失及金融资产公允价值变动收益减少等非经营性因素。 盈利结构持续优化。毛利率83.8%(同比-1.5pct)，销售费用率由37.1%降至26.7%(-10.4pct)，研发费用率由12.6%升至15.1%(+2.5pct)，研发投入持续加码。公司核心商业化产品包括特比澳(全球唯一商业化rhTPO产品)、rhEPO产品益比奥/赛博尔、益赛普、赛普汀及蔓迪。 创新转型全面提速，重点在研管线达25项，覆盖肿瘤、自免、肾科、代谢、皮肤等领域。抗IL-4Rα单抗611成人中重度特应性皮炎NDA获受理；司美格鲁肽减重适应症NDA已获受理；特比澳治疗慢性肝病相关血小板减少症获美国FDA批准开展全球多中心桥接临床。自免领域已实现主要靶点全覆盖，并前瞻布局T细胞衔接器(TCE)、In-Vivo CAR-T等下一代技术路线。 国盛证券预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.17亿元、24.47亿元、27.95亿元(人民币)，对应增速分别-74%、10%、14%，对应PE 16X/15X/13X。维持“买入”评级。