【券商聚焦】国投证券维持澳优增持评级 指渠道调整致业绩承压

（原标题：【券商聚焦】国投证券维持澳优增持评级 指渠道调整致业绩承压）

金吾财讯|国投证券（香港）发布研报指，澳优(1717.HK)2026年上半年实现收入31.63亿元（人民币，下同），同比下降18.6%；毛利率16.4%，同比下降25.5个百分点；归母净亏损7.05亿元，去年同期为净利润1.80亿元。业绩下滑主要受国内奶粉业务主动渠道调整、大额一次性存货拨备及资产减值影响。研报维持“增持”评级，下调目标价至1.35港元，较当前股价有11.5%的涨幅。 分业务看，羊奶粉收入14.95亿元，同比下降19.8%。其中国内羊奶粉收入9.79亿元，同比下降29.1%，受Q2主动调整分销渠道及阶段性现货供应紧张影响；海外羊奶粉收入5.16亿元，同比增长6.8%，占羊奶粉收入比重由25H1的25.9%提升至34.5%，中东、北美及独联体仍是主要海外市场。牛奶粉收入5.23亿元，同比下降45.6%，主要受国内婴配粉行业竞争激烈、4-5月国际供应阶段性受限及Q2主动调整渠道库存影响。6月后海普诺凯供货恢复平衡，核心大单品经销商库存周转回归合理区间。营养品收入2.37亿元，同比增长52.7%，增长来自分销渠道扩张、产品创新、高端化产品组合及品牌建设。奶酪收入5.15亿元，同比增长7.5%。 毛利率大幅下降主要受6.16亿元一次性存货拨备拖累，剔除后调整后毛利率为35.9%。此外，羊奶原料采购成本上升、产品结构变化及汇率波动亦形成压力。公司上半年确认商誉减值0.16亿元、其他无形资产减值0.28亿元，合计约0.43亿元，涉及Ozfarm及ADP。 展望下半年，公司表示渠道及产品新鲜度调整已基本完成，随着一次性存货拨备影响消除、海外羊奶粉及营养品等较高毛利业务占比提升，预计毛利率较上半年明显改善。研报下调2026/2027/2028年净利润预测至-5.8/2.5/3.7亿元，对应每股收益为-0.38/0.16/0.25港元。风险提示包括出生人口下滑、行业竞争加剧及食品安全问题。