【券商聚焦】国信证券维持哔哩哔哩优于大市评级 指广告成第一大收入源

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持哔哩哔哩优于大市评级 指广告成第一大收入源）

金吾财讯|国信证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626.HK）2026Q2实现营业收入79.4亿元，同比+8%；毛利率37.2%，同比+0.7pct，连续第16个季度改善；经调整净利润7.04亿元，同比+25%，经调整净利润率8.9%，同比+1.1pct。账面现金+定期存款+短期投资合计243亿元（约36亿美元），6月董事会批准新一轮2年期3亿美元股份回购计划，年初至今已回购580万股。 广告业务是核心增长引擎，Q2收入31.3亿元，同比+28%，连续第14个季度实现20%+同比增长，广告占比39%，超越增值服务的37%，成为第一大收入来源。AI赛道广告主预算同比+100%以上，家居家装、鞋服、汽车行业广告收入同比均+60%以上；效果广告CTCVR同比提升19%，搜索广告收入同比翻番。增值服务平稳增长，收入同比+5%，充电收入同比+50%。移动游戏收入同比-14%，受《三国：谋定天下》高基数拖累，但NCard《三国：百将牌》7月正式上线后LTV环比翻倍；自研轻度休闲捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》定档9月17日全球上线；《三国志：王道天下》计划Q4上线。后续储备中《仙境传说3》已取得版号并开启国服首测，《三国火凤燎原》《激战：大牌英雄》等预计2027年陆续上线。 用户社区方面，Q2 DAU1.17亿，同比+7%；MAU3.71亿；日均使用时长113分钟，同比+8分钟；月付费用户3340万，同比+7%。日投稿量同比+28%，粉丝1000+的创作者数同比+30%，创作者平均收入同比+21%。 国信证券维持2026/2027/2028年经调后净利润预测33.36/42.40/53.68亿元，对应PE15.4/12.1/9.6倍，维持“优于大市”评级。