【券商聚焦】交银国际维持协鑫科技买入评级 指多晶硅价格修复可期

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金吾财讯|交银国际发布研报指，协鑫科技(03800.HK) 1H26业绩不及预期，亏损20.8亿元人民币，亏损幅度较一致预期高27%，同/环比扩大17%/91%。光伏材料业务毛利率-7.5%。在行业自律减产背景下，颗粒硅销量同/环比降7%/17%，但仍居行业首位。2Q26颗粒硅吨平均售价2.88万元，高于棒状硅龙头大全能源的2.75万元；生产现金成本（含研发）2.51万元，生产现金利润0.37万元，远高于大全的-0.52万元，盈利优势显著。期内产生汇兑损失1.0亿元，计提固定资产减值1.7亿元。 磷酸铁锂有望成为新增长点：公司通过持股30%的子公司乐山鑫能生产磷酸铁锂，一期20万吨产能6月投产后已实现营业利润，预计10月底满产；二期20万吨已开工，预计明年一季度末投产。该业务采用铁红法工艺，具有成本优势，客户为行业龙头，已签订单已充分覆盖全部规划产能。 政策约束下多晶硅价格修复可期：7月多晶硅能耗新国标正式公布，能耗约束相比征求意见稿进一步收紧。交银国际预计明年1月1日正式实施后，有望推动大量落后产能退出。此外，8月初8家多晶硅龙头企业联合倡议落实不得低于完全成本销售的政策要求，并自愿主动削减落后产能。目前公司吨售价已由3.1万元涨至4-4.3万元，公司判断将有望稳定在约4.5万元。 交银国际维持“买入”评级，维持0.75倍2026年市净率估值基准，下调2026-28年盈利预测，相应下调目标价至1.00港元（原1.19港元）。公司目前2026年市净率仅0.53倍，该行认为未能反映多晶硅业务修复前景和新增长点。6月以来公司回购3.2%股本，显示管理层对公司中长期价值的信心。