【券商聚焦】东方证券维持网易云音乐买入评级 指毛利率有望续升

（原标题：【券商聚焦】东方证券维持网易云音乐买入评级 指毛利率有望续升）

金吾财讯|东方证券发布研报指，网易云音乐(09899.HK)2026年上半年营收39.6亿元，同比增长3.4%，较彭博预期低4%，主要系在线音乐收入增长低于预期；归母净利润8.1亿元，同比下滑57%，主要系去年同期涉及8亿元递延所得税抵免。 在线音乐业务方面，26H1收入31亿元，同比增长3%，较彭博预期低6%，主要系ARPPU增长低于预期。版权侧，公司引入丰华唱片等合作方的大量华语音乐内容及DSP Media等K-Pop厂牌作品；流量侧，DAU/MAU比率保持在30%以上且同比环比均呈上升趋势。但会员结构变化导致ARPPU有所下滑。该行预期26H2在线音乐收入或达32亿元，同比增长4%，并判断学生会员占比提升仍将为ARPPU增长带来压力。 社交娱乐业务方面，26H1收入8.9亿元，同比增长3.7%，较彭博预期高4.5%。该行认为公司对社交娱乐服务采取的审慎经营策略已基本调整完毕，此后有望企稳，预计26H2社交娱乐收入或达9亿元，同比增长2%。 毛利率方面，26H1公司毛利率37%，较彭博预期高2.5个百分点。版权库持续补充或带来版权成本增长，但该行认为头部版权将在经营杠杆作用下驱动整体毛利率继续维持增长趋势。 该行预计2026-2028年归母净利润分别为16.38/17.42/18.42亿元，考虑到26年竞争格局波动较大，切换为根据可比公司27年调整后平均市盈率15倍，给予目标价143.49港元，维持“买入”评级。风险提示包括汽水音乐带来竞争、原创音乐收益不及预期、版权成本提高、行业监管政策趋严。