【券商聚焦】招商证券维持哔哩哔哩增持评级 指广告份额提升商业化潜力足

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持哔哩哔哩增持评级 指广告份额提升商业化潜力足）

金吾财讯|招商证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)发布2026年第二季度业绩，收入79.4亿元（人民币，下同），同比增长8%；经调整净利润7.04亿元，同比增长25%；经调整净利润率8.9%，同比上升1.3个百分点、环比上升1.1个百分点。毛利率37.2%，同比上升0.7个百分点，连续16个季度环比提升；营业利润3.73亿元，同比增长48%。总运营费用25.8亿元，同比增长7%，费用率32.5%，同比下降0.4个百分点。 业务方面，广告业务收入31.3亿元，同比增长28%，主要来自广告产品供给改善及广告效益提升，单季收入首次超越增值服务，占总收入约39%；增值服务收入29.7亿元，同比增长5%；移动游戏收入13.9亿元，同比下降14%，受去年同期独代SLG《三国：谋定天下》高基数影响，该游戏已进入稳定成熟期。《闪耀吧！噜咪》定档9月17日全球公测，《三国志：王道天下》《逃离鸭科夫》手游及主机端有望于四季度起陆续上线。IP衍生品及其他业务收入4.5亿元，同比增长2%。 用户运营方面，二季度日均活跃用户1.165亿，同比增长7%；月均活跃用户3.71亿；日均使用时长113分钟，同比增加8分钟，用户总使用时长同比增长14%；大会员数量2571万。截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物、定期存款及短期投资合计约243亿元；2026年两年期3亿美元回购计划已回购约3130万美元。 招商证券认为，公司独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》表现稳健，后续多款储备有望持续贡献增量，多行业广告份额提升明显，商业化潜力充足。维持“增持”评级，未给出目标价。报告预期2026至2028年营收分别为328亿元、360亿元、390亿元，经调整归母净利润分别为31.1亿元、37.0亿元、43.5亿元，对应PE为15.5倍、13.0倍、11.0倍。风险提示包括用户增长不及预期、行业监管风险、UP主流失、竞争加剧风险。