【券商聚焦】华泰研究维持中国联塑买入评级 指塑管毛利率改善

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持中国联塑买入评级 指塑管毛利率改善）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，中国联塑(02128.HK)2026年上半年归母净利润低于该行预期，但塑料管道毛利率同比改善，上游原材料价格修复趋势下规模采购优势逐步发挥，中长期塑管龙头地位将进一步巩固，维持“买入”评级，目标价由6.45港元下调至5.49港元。 26H1公司营业收入119.1亿元（人民币，下同），同比-4.5%；EBITDA为20.5亿元，同比-17.0%；归母净利润7.3亿元，同比-30.5%，低于此前预期（9.5亿元），主要因其他费用增长超预期。期内塑管综合销量121万吨，同比-3.2%；PVC/非PVC产品均价同比-3.8%/-0.2%，但环比25下半年+7.7%/+6.7%，产品复价逐步落地。塑管业务总收入102.8亿元，同比-5.3%；其中农业领域销售收入同比+9%，对塑管销售形成支撑。公司产能344万吨，产能利用率稳定在70%以上。 综合毛利率28.76%，同比+0.59pct，塑料管道业务毛利率提升至30%。财务费用同比-19.9%至3.0亿元，带息资产负债率进一步下降至41.4%；其他费用同比增加2.2亿元，主因债务结构调整、利率下降和汇兑差异等非经营因素。资本开支11.17亿元，同比+15%，主要投向海外建厂，带动塑管海外销售同比+18.3%至13.9亿元，收入占比提升至6.7%；国内独立独家一级经销商数量增至3186家。 考虑到塑管价格环比修复但同比仍下降、需求偏弱，华泰研究将2026-2028年归母净利润预测下调17%/28%/28%至13.3/15.9/20亿元，对应EPS为0.43/0.51/0.64元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值16倍，考虑港股相对A股流动性偏弱，给予2026年11倍PE，目标价5.49港元。风险提示：上游原材料价格大幅涨价、行业竞争加剧、光伏业务大额亏损。