【券商聚焦】华泰维持顺丰同城买入评级 指同城配送彰显韧性

（原标题：【券商聚焦】华泰维持顺丰同城买入评级 指同城配送彰显韧性）

金吾财讯|华泰发布研报指，顺丰同城(9699.HK)公布2026年中期业绩，收入同比增长14.7%至117亿元，归母净利润同比增长154.9%至3.49亿元，经调整净利润同比增长70.8%至2.66亿元。分业务看，同城配送服务收入同比增长24.4%，在外卖补贴退坡、上年高基数背景下彰显增长韧性；最后一公里配送服务收入同比增长2.1%，增速放缓主因顺丰速运电商件高基数及抖音退货件合作调整带来的阶段性减量。展望下半年，公司承运顺丰速运经济件网络的试点进入多城复制阶段，0-6公里同城快递升级为即时配送，有望带来业务增量。维持“买入”评级，目标价16.2港元。 同城配送方面，1H26收入同比增长24.4%至71.9亿元，占比61%，订单量同比增长超30%，月活骑手数量同比增长20%，印证人效提升。商家端收入同比增长28.1%，两年复合增速约41%，主要得益于KA客户市占率提升（1H26新签门店超4,300家，年活跃商家达123万，同比增长44%）、即时零售场景贡献主要增量（商超行业收入同比增长超50%）、县域收入同比快速增长。消费者端收入同比增长11.8%，“一对一专送”单量翻倍。 最后一公里方面，1H26收入同比增长2.1%至45.5亿元，占比39%，主要受宏观消费偏弱、顺丰速运电商件高基数及抖音退货件合作调整影响。公司持续以科技赋能末端降本，截至6月底无人车网络已覆盖124城、运营车辆超1,000台，并试点B/C端共享运力模式。 毛利率方面，1H26毛利润同比增长20.9%至8.23亿元，毛利率同比提高0.3pct至7.0%，除规模效应外还受益于上年骑手“拉新”成本高基数及AI智能调度提升人效。剔除股权激励后的经营费用率同比下降0.6pct至4.6%，经调整后净利率同比提高0.8pct至2.3%。 盈利预测方面，华泰调整2026-2028年归母净利润预测至5.60亿/6.58亿/8.62亿元，预计同期经调整净利润为5.43亿/7.08亿/9.12亿元。继续基于分部PS估值，同城/最后一公里配送均基于0.5x 2026E PS，在可比公司中位数上给予50%/0%折价，反映流动性折让，目标价由19.1港元下调至16.2港元。风险提示包括外卖补贴退坡冲击单量、即时零售增长不及预期、运力平台竞争加剧、人力成本上涨。