【券商聚焦】华泰证券维持申洲国际买入评级 指新客户有望放量

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持申洲国际买入评级 指新客户有望放量）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，申洲国际(02313.HK)26H1收入141.79亿元，同比下滑5.3%；归母净利润19.05亿元，同比下滑40.0%，归母净利率同比下降7.8个百分点至13.4%，主要受汇率、工资、原材料及关税等因素拖累；剔除政府补助、汇兑损益及利息收入后核心利润18.70亿元，同比下滑22.6%。中期派息88港仙/股，派息率61.5%。报告维持“买入”评级，目标价51.48港元。 分品类看，运动、休闲、内衣收入同比分别为-10.7%、+4.5%、+6.1%，运动类下滑为收入主要拖累，休闲类受日本、欧洲等市场需求增长带动。分客户看，Nike、Adidas、Uniqlo、Puma收入同比分别为-23%、+13%、+10%、-40%，四大客户合计占收入82.3%；中国品牌收入占比由9.0%提升至10.1%。量价方面，美元销售同比下滑1.8%，其中量下滑5%、ASP上升3%，产品平均难度系数同比提升约6%。展望26H2，报告预计Nike、Puma跌幅有望收窄，Adidas、Uniqlo延续增长；Alo已于26Q2投产、26Q3正式出货，Lululemon目前占收入3%，有望进一步放量。 26H1毛利率同比下滑4.5个百分点至22.6%，工资、汇率、原材料分别拖累约1.5、1.3、1.3个百分点，其余约0.4个百分点主要来自关税等因素。人民币兑美元平均汇率同比升值约4%，导致外销收入折算受影响，同时25H1汇兑收益1.26亿元转为26H1汇兑亏损5.06亿元。国内社保缴纳进一步规范带来新增成本约1亿元；化纤价格同比上涨约9%-16%。 海外产能方面，截至26H1已爬坡至58%。越南第二面料工厂已投产并处于爬坡期，26H1新增员工3700余人；柬埔寨新工厂招聘基本完成；印尼项目已于26年8月完成土地交割，预计27Q4完成土建、28年起逐步释放产能，总CAPEX约1.6亿-2亿美元。26H1经营性现金流19.24亿元，期末现金及现金等价物152.8亿元。 盈利预测方面，报告下调公司26-28E归母净利润至44.6亿元、53.1亿元、60.1亿元，同比变化分别为-23.39%、+19.09%、+13.00%。参考可比公司26E一致预期PE约11.9倍，维持26E 15倍PE，下调目标价至51.48港元，前值为65.9港元。