【券商聚焦】中泰证券维持毛戈平买入评级 指国货高端美妆稀缺性

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持毛戈平买入评级 指国货高端美妆稀缺性）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，毛戈平(01318.HK)发布2026年半年报，26H1实现收入32.67亿元，同比+26.2%；归母净利润8.07亿元，同比+20.3%；经调整净利润8.15亿元，同比+21.3%。收入延续25%以上稳健高增，利润增速略低于收入主要系主动加大品牌宣传投放、政府补助减少及汇兑损益等因素影响。公司拟派中期股息每股0.62元，合计3.04亿元。 盈利质量方面，26H1毛利率/净利率分别为84.8%/24.7%，同比+0.6/-1.2pct，毛利率稳中有升，高端定价权持续稳固；其中彩妆/护肤毛利率83.3%/88.7%，同比+0.6/+1.2pct。销售及分销费用率47.4%，同比+2.2pct，其中营销及推广开支7.79亿元，同比+44.2%；管理费用率4.4%，同比-0.8pct。 分品类看，26H1彩妆/护肤/香氛收入分别为19.67/12.12/0.17亿元，同比+38.3%/+11.5%/+46.0%，占比60.2%/37.1%/0.5%。彩妆底妆及光影品类优势放大，粉饼零售额超3亿元、鱼子气垫超2亿元，妆前粉衣上市不足半年零售额破亿；护肤大单品梯队稳固，鱼子面膜年零售额超10亿元，黑霜约2.9亿元，精华蜜破亿。护肤业务短期增长放缓主要系公司资源优先保障彩妆高转化窗口的主动节奏选择。 全渠道方面，26H1线上/线下收入17.27/14.68亿元，同比+33.2%/+19.9%，占比54%/46%。线下专柜466家（自营431家），同店平均收入330万元，同比+18%；香港海港城首柜落地，境外收入同比+457%。线上/线下会员达1864/744万人，总复购率27.2%，同比+0.4pct。 中泰证券认为毛戈平在国货高端美妆领域具备稀缺性，彩妆、护肤、香氛三轮驱动增长路径清晰。预计2026-2028年公司收入分别为65.25/82.22/101.95亿元，同比+29.2%/+26.0%/+24.0%；净利润分别为15.22/18.85/23.08亿元，同比+26.4%/+23.8%/+22.4%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、线下门店拓展不及预期等。