【券商聚焦】国信证券维持佳鑫国际资源优于大市评级 指钨矿放量

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金吾财讯|国信证券发布研报指，佳鑫国际资源(03858.HK)2026年上半年实现归母净利润15.4亿港元，同比扭亏，主要得益于巴库塔钨矿放量及钨价上涨。期内销售收入由2025年同期的1.26亿港元增至27.0亿港元，全部来自钨精矿销售及相关运输服务；销售成本增至7.3亿港元，实现毛利19.8亿港元，毛利率73.1%。 从增利因素看，钨精矿平均售价由15.1万元/吨（人民币）上升至68.6万元/吨（人民币），涨价增厚除税前溢利约19亿港元。同时，巴库塔钨矿一期项目于2025年4月实现商业化生产，2026年上半年产量同比提升，实现65%白钨精矿产量4000余吨。 公司资源禀赋方面，巴库塔钨矿为全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿，亦是全球第四大WO3矿产资源量钨矿，在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。2025年该项目实现钨矿石开采及加工量280万吨，65%白钨精矿生产量5008吨、销售量4879吨，投产当年即达产。 投资建议方面，国信证券维持“优于大市”评级。该行假设2026-2028年钨精矿均价为50万元/吨（人民币），钨精矿产量分别为9000吨、11000吨、13000吨，预计公司2026-2028年营收分别为44亿港元、54亿港元、64亿港元，同比增速分别为316%、22%、18%；归母净利润分别为25.8亿港元、31.4亿港元、37.1亿港元，同比增速分别为746%、22%、18%；对应EPS分别为5.66港元、6.90港元、8.15港元，当前股价对应PE分别为10.7倍、8.8倍、7.4倍。 风险提示方面，报告指出需关注我国钨开采指标增速超预期、全球其他钨产地供给超预期导致钨价下行、公司项目建设节奏不及预期以及政策风险。