【券商聚焦】招银国际维持固生堂买入评级 指并购及海外驱动增长

（原标题：【券商聚焦】招银国际维持固生堂买入评级 指并购及海外驱动增长）

金吾财讯|招银国际发布研报指，固生堂(2273.HK)发布稳健的1H26业绩，收入人民币16.5亿元，同比增长10.6%；EBITDA 3.7亿元，同比增长39.8%；净利润2.2亿元，同比强劲增长44.2%。1H26收入占该行全年预测的44.3%，与历史区间保持一致。 新增门店数量创历史新高，严肃医疗客单价恢复增长。1H26公司新增18家门店，为历史新增最多的半年，体现重回增长导向战略的决心。医生队伍持续扩容，平台新增2,657名医生，其中线下新增1,296名，40.3%为自有全职医生。1H25入职新医生的收入在1H26实现103.7%的增长，贡献1H26收入的6.9%。整体客单价同比下降3.9%，由低客单价的类消费医疗服务人次占比提升5.1个百分点导致；但严肃医疗客单价同比实现2.4%的增长，形成“高价值严肃医疗+高流量类消费”量价齐升的结构。 并购提速叠加海外放量。2026年1-7月公司并购8家门店，合计营收规模约2亿元；另有18家门店已签约并将于下半年交割，公司还计划联合相关方设立国内外并购基金。1H26海外收入同比增长约14倍至3200万元，新加坡首店单店月营收超120万元、门店利润率达30%。公司于8月进入香港（4家门店）及马来西亚（全资收购当地最大中医连锁“永生集团”的10家门店）市场。该行认为并购和海外市场将是公司达成2030年百亿收入目标的重要驱动力。 分红回购双管齐下。上半年公司完成3.6亿港元回购、过去12个月累计回购7.5亿港元，其中注销4.2亿港元。公司宣布中期股息1.15港元/股（约人民币2.1亿元，同比增长178%），过去12个月累计分红3.5亿元。公司承诺2026-28年每年累计现金分红不低于4.5亿港元或当年经调整净利润的60%（取较高者）。 该行维持“买入”评级，维持基于DCF的目标价42.00港元（WACC: 10.2%，永续增长率: 3.0%，均不变）。预计公司2026E/27E/28E收入增速为14.5%/16.9%/18.5%，经调整净利润增速为14.7%/17.6%/19.7%。