【券商聚焦】西部证券维持鸣鸣很忙买入评级 指下沉市场渗透优势巩固

（原标题：【券商聚焦】西部证券维持鸣鸣很忙买入评级 指下沉市场渗透优势巩固）

金吾财讯|西部证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)2026年上半年实现收入449.97亿元，同比增长60.0%；归母净利润22.40亿元，同比增长155.4%；经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6%。毛利率11.53%，同比提升2.20个百分点，主要归因于业务规模扩大及成本管控能力加强带来的规模经济。 门店网络快速扩张，下沉市场持续渗透。截至2026年上半年末，公司门店总数26,405家，较2025年末净增4,457家，其中加盟店26,396家、自营店9家。按城市等级看，一线及新一线城市门店5,287家，二线城市3,949家，三线及以下城市17,169家。约60%门店位于县城及乡镇，已覆盖1,480个县，县城覆盖率约79%。公司未来将在全国范围内稳步推进门店拓展与结构优化，巩固并深化对下沉市场的覆盖优势。 收入结构方面，商品销售收入445.41亿元，同比增长59.5%，受益于门店网络规模扩张；相关服务收入4.55亿元，同比增长123.5%，服务收入加快放量。 费用端，2026年上半年销售及营销开支15.81亿元，同比增长54.4%，对应费用率3.51%，同比下降0.13个百分点；行政开支5.68亿元，同比增长38.9%，对应费用率1.26%，同比下降0.19个百分点，规模效应进一步体现。 投资建议方面，西部证券认为公司开店与单店均具备一定空间，效率优化与结构升级下利润率具提升预期，预计2026-2028年归母净利润分别为47亿元、62亿元、73亿元，同比分别增长102%、32%、17%，对应PE为17倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、加盟门店管理及下游需求疲软风险。