【券商聚焦】中信证券：农夫山泉(09633)上半年业绩符预期 核心利润率略胜

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金吾财讯|中信证券财富管理(香港)发布研报指，中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致，根据中信里昂研究在2026年8月25日发布的题为《1H26 in line, core OPM a slight beat》的报告，农夫山泉(09633.HK)2026年上半年业绩总体符合预期，核心营业利润率略胜预期。该点评未明确披露自身目标价及投资评级；参考市场共识目标价（路孚特）为53.49港元。 业务表现方面，农夫山泉2026年上半年销售额同比增长16.0%至297.18亿元，符合预期并较市场一致预期高1%。分产品看，包装饮用水同比增长2%至96.41亿元，逊预期，占总销售额32%；即饮茶同比增长30%至131.22亿元，胜预期，占总销售额44%，受无糖茶强劲增长支持；功能饮料同比增长16%至33.48亿元；果汁同比增长14%至29.22亿元；其他产品同比增长9%至6.84亿元，符合预期。 盈利能力方面，净利润同比增长16.6%至88.87亿元，符合预期且较市场一致预期高3%，净利率同比提升0.2个百分点至29.9%。毛利率同比提升0.6个百分点至60.9%，受益于产品组合改善及果汁和糖等原材料采购价格下降，抵消了PET采购价格上升的影响。销售及管理费用率同比下降0.3个百分点至23.4%。研报指出，其他费用同比增长74%，主要由于汇兑损失增加；剔除该因素后，核心营业利润同比增长19%，核心营业利润率同比提升0.9个百分点。 分部EBIT利润率方面，包装饮用水同比-1.7个百分点至33.8%，即饮茶同比+0.5个百分点至48.8%，功能饮料同比-2.4个百分点至44.7%，果汁同比+4.8个百分点至36.1%。 关键催化因素包括包装饮用水分部进一步提升市场份额、PET价格利好、宏观复苏快于预期、持续推出新产品及无糖茶饮料分部强劲增长。主要风险包括包装饮用水复苏慢于预期、客户偏好变化、竞争、食品安全和供水风险、社交媒体事件影响、原材料价格上涨、关键管理层变动及市场扩张风险。