【券商聚焦】华泰维持绿城中国买入评级 指公司经营彰显韧性

（原标题：【券商聚焦】华泰维持绿城中国买入评级 指公司经营彰显韧性）

金吾财讯|华泰发布研报指，绿城中国(03900.HK)公布2026年上半年业绩，收入394.81亿元（人民币，下同），同比-26.0%；归母净利润0.82亿元，同比-61.0%。利润下滑主要由于结转面积与均价同比下降、毛利率承压，以及本期计提资产减值及公允价值变动损失净额19.08亿元。公司在产品力优势支撑下，经营端彰显韧性，财务底盘稳固，已售未结与合同负债为后续业绩结转打下基础。维持“买入”评级，目标价9.75港元。 结算规模下降、长库存加快去化致毛利率下降，业绩短期承压。26H1收入同比-26.0%，受结转面积同比-12.4%、结转均价同比-16.9%拖累；毛利率同比-2.3pct至11.1%，其中物业销售毛利率同比-3.0pct至9.7%，主因公司继续积极推动长库存去化。截至26H1末，已售未结金额1669亿元，权益1051亿元，合同负债1196.56亿元、同比+9.8%，为后续业绩结转提供支撑。随着长库存占比逐步下降，明年起有望逐步改善。 销售规模和拿地均有所下滑，但仍稳居行业前列。26H1自投销售额602亿元，同比-25.0%，销售均价保持3.31万元/平方米高位；9城销售金额位列当地第一。新增22宗地、可售面积115万方，新增货值459亿元（行业第四），权益土地款186亿元，同比-49%；新拓项目平均权益提升12pct至81%，一二线货值占比94%，其中北上杭货值占比71%。总土储货值3846亿元，一二线（含海外）货值占比82%、长三角67%。 财务安全稳健，融资成本进一步改善。截至26H1末，有息负债1308亿元，总借贷加权平均融资成本3.2%，同比-40bp，较25年末进一步下降10bp。货币资金618.65亿元，现金短债比2.0倍。5月发行3亿美元三年期优先票据，为2025年9月以来亚洲高收益债首次新发，境外融资渠道畅通；境内发行40亿债券。 华泰下调公司26-28年归母净利至0.53/0.60/2.15亿元，对应EPS为0.02/0.02/0.08元。参考可比公司Wind一致预期26PB均值0.61x，认为公司合理PB水平与其一致，对应目标价9.75港元（前值9.92港元）。风险提示：行业销售调整风险；结转营收和利润增速不及预期。