【券商聚焦】华安证券维持金蝶国际增持评级 指AI原生产品驱动增长

（原标题：【券商聚焦】华安证券维持金蝶国际增持评级 指AI原生产品驱动增长）

金吾财讯|华安证券发布研报指，金蝶国际(00268.HK)2026年中期收入36.25亿元，同比增长13.6%，主要受AI原生产品收入增长驱动。实现毛利24.56亿元，同比增长17.2%，毛利率67.7%，同比提升2.1个百分点，主要受高毛利率订阅收入占比提升及实施、咨询运维服务毛利率同比提升驱动。归母净利润5450万元，同比扭亏为盈，经调整净利润1.16亿元。经营活动净现金流1.42亿元，同比转正。云服务收入31.16亿元，同比增长16.6%，占比达86.0%；订阅年经常性收入约44.13亿元，同比增长18.3%。 AI原生产品收入高速增长，2026年中期AI原生产品收入2.96亿元，同比增长189.0%，其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%。签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%，新签客户包括海能达、双汇集团、中影科技、有鹿机器人等。灵基发布后签约客户26家，上线40+智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等领域，相关智能体在费用审核、银企对账、采购付款审核、结账等场景实现效率提升。 AI+SaaS订阅收入占比持续提升。2026年中期AI+SaaS产品收入27.70亿元，同比增长10.3%，订阅收入16.70亿元，同比增长13.5%，订阅收入占比60.3%。大中型企业市场AI+SaaS产品收入19.67亿元，同比增长8.5%；小微企业市场收入8.03亿元，同比增长15.3%。大型企业聚焦央国企及行业龙头，中型企业提升标准化行业模块复制效率，小微企业加大财税合规等刚需场景投入，客户交付上线效率提升50%以上。 华安证券预计金蝶国际2026/2027/2028年收入为78.97/86.86/96.95亿元，同比增长12.7%/10.0%/11.6%；预计GAAP归母净利润为3.97/6.95/10.62亿元，同比增长327.3%/75.1%/52.7%，维持“增持”评级。风险提示：AI原生产品渗透率不及预期风险，AI Agent研发不及预期风险，AI产品商业化不及预期风险，行业竞争加剧风险。