【券商聚焦】国盛证券维持零跑汽车买入评级 指Q2业绩超预期

（原标题：【券商聚焦】国盛证券维持零跑汽车买入评级 指Q2业绩超预期）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，零跑汽车(09863.HK)26Q2业绩超预期，实现销量24.6万辆，同比增长84%，带动收入同比增长91.7%至273亿元。上半年收入381亿元，其中汽车及部件销售收入356亿元、服务及其他收入25亿元。26Q2综合毛利率12.6%，同比下降1个百分点、环比上涨3.2个百分点，同比下降受原材料成本上涨及产品组合变动影响，环比上涨来自规模经济。26Q2归母净利润5.98亿元，归母净利润率约2.2%。公司7月销量已超10万台，8月新发车型A05，该行预计Q3销量有望达33万辆。因海外市场需求旺盛，公司将海外销售指引从10-15万台上修至15-20万台。考虑上游存储、大宗材料、电池原材料成本上涨，公司指引全年综合毛利率13%-14%、整车毛利率10%-11%，全年净利润指引下调至30亿元。 内销方面，7月未发布全新车型、仅通过原有车型改款，国内销量仍环比增长；2027年将继续投放B/C/D平台全新车型，新车投放数量大于2026年。海外方面，公司预计2027年海外销量目标35-40万台；零跑C10已在马来西亚完成SOP并进入正式量产阶段，B10计划Q3实现马来西亚量产；欧洲B10预计26Q3在西班牙投产，B05计划年内试生产、2027年量产；南美本地化组装基地预计27H2投产B10。公司在欧洲/南美/北美/亚太/中东和非洲等超45个国际市场建立超1000家销售与售后网点。 公司计划9月16日在浙江湖州召开技术发布会，预计发布智能驾驶、电池电驱等方面技术。此外，公司表示具备全域自研能力的新能源汽车OEM最具备条件做具身机器人，将在不远的将来发布机器人相关信息。战略合作方面，上半年与一汽、Stellantis等合作伙伴在研发服务上有更深入探讨，已有少量研发服务收入贡献；8月24日与中国一汽签署深化战略合作协议，围绕资本合作、新能源整车、智能辅助驾驶、动力总成、动力电池、智能底盘、车身工艺装备、轻量化部件、具身智能机器人、金融等领域开展深度协同。 该行预计公司2026-2028年销量105/163/186万辆，总收入1166/1854/2163亿元，归母净利润31/66/86亿元，归母净利润率2.6%/3.5%/4.0%。给予零跑汽车841亿港元目标估值，对应11x 2027e P/E、0.6x 2026e P/S，目标价59港元，维持“买入”评级。风险提示包括新车型销量不及预期、海外销售不及预期、价格竞争激烈、上游原材料涨价、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期、毛利率提升不及预期及政策风险。