【券商聚焦】国投证券：网易(09999)核心盈利稳健 估值有修复空间

（原标题：【券商聚焦】国投证券：网易(09999)核心盈利稳健 估值有修复空间）

金吾财讯|国投证券（香港）发布研报指，网易(09999.HK)2026年上半年净收入607亿元人民币，同比增长7.0%；Q2单季净收入301亿元，同比增长7.9%。游戏及相关增值服务H1净收入507亿元，同比增长8.3%，Q2单季净收入250亿元，同比增长9.7%，收入表现好于市场预期。 报告指出，公司H1综合毛利率69.9%，Q2单季毛利率70.4%，均创近年季度新高。H1经营利润约247亿元，同比增长27%，Q2单季经营利润121亿元，同比增长33%，经营利润增速高于收入增速。受有效税率上行及权益投资公允价值下降/减值影响，Q2单季归母净利润70亿元，同比下滑18.6%；剔除两项非经营性因素后核心经营盈利稳健向上。 报告认为，长青游戏矩阵存量基本盘持续兑现。Q2在线游戏收入244亿元，同比增长10.4%，较Q1的7%增速明显加速。《蛋仔派对》全球注册用户突破7亿，MAU超1亿，《逆水寒手游》“新世界”版本首日吸引逾千万玩家，《燕云十六声》海外Steam好评率稳超87%，《漫威争锋》登顶Steam全球畅销榜。新游方面，《遗忘之海》已于7月国内上线，海外发行是下一关键观察点；《无限大》8月26日在科隆游戏展亮相。 全球化层面，管理层明确“中国团队研发+全球发行”战略，已基本关停海外工作室，海外收入占比仍低于20%。研究报告未有投资评级及目标价。前一港股收盘价199港元对应约16.8x 2026E P/E（基于彭博一致预期），报告指估值水平不高，在自研能力+全球化双引擎驱动下，核心盈利能力持续增强，估值仍有修复空间。风险提示包括宏观经济下行、新游上线节奏不及预期、投资组合公允价值波动、行业竞争加剧。