【券商聚焦】华泰证券维持农夫山泉买入评级 指茶饮料表现亮眼

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持农夫山泉买入评级 指茶饮料表现亮眼）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，农夫山泉(09633.HK)26H1收入/归母净利润297.2/88.9亿元（人民币，下同），同比+16.0%/+16.6%，业绩表现符合预期。茶饮料收入表现亮眼，无糖茶贡献结构性亮点，叠加公司市占率进一步提升；利润端，毛利率同比+0.6pct，归母净利率同比+0.2pct至29.9%，盈利能力延续稳健态势。该行维持“买入”评级，目标价53.41港元。 分业务看，包装饮用水26H1收入96.4亿元，同比+2.1%，受雨水天气影响行业需求承压，但公司延续市占率提升态势；茶饮收入131.2亿元，同比+30.1%，东方树叶持续领跑无糖茶行业，据马上赢，其市占率提升至80%以上；功能饮料收入33.5亿元，同比+15.5%，尖叫动销稳健，电解质水新品贡献增量；果汁收入29.2亿元，同比+14.0%，水溶C构成核心支撑，NFC果汁仍处消费者培育阶段。 从盈利质量看，26H1毛利率同比+0.6pct至60.9%，高毛利茶饮收入占比提升提供正向结构贡献，叠加果汁、糖等原材料采购价格同比下降，但PET采购价格上涨有所抵消。销售/管理费用率同比+0.1/-0.4pct至19.7%/3.8%，整体费率平稳；其他营业支出同比增加约1亿元，其中汇兑损失达1.8亿元。分部EBIT利润率方面，包装饮用水/茶饮/功能饮料/果汁分别同比-1.7/+0.5/-2.4/+4.8pct至33.8%/48.8%/44.7%/36.1%。 展望26H2，该行预计公司使用的原材料价格环比提升，但公司有望通过产品结构优化与经营效率提升，实现全年归母净利率的稳定。该行预计26-28年EPS为1.62/1.82/1.99元，参考可比公司26年PE均值23x，考虑公司龙头地位稳固、品牌护城河较深，给予其26年30x PE，对应目标价53.41港元（前值52.75港元）。风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全风险。