【券商聚焦】申万宏源下调申洲国际至增持 指下半年大概率步入改善通道

（原标题：【券商聚焦】申万宏源下调申洲国际至增持 指下半年大概率步入改善通道）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，申洲国际(02313.HK)发布26年中报，26H1营收141.8亿元，同比下滑5.3%，符合预期，预计主要为出货量下滑，ASP保持平稳。毛利率22.6%，同比25H1下降4.6pct、环比25H2下降3.1pct。归母净利润19.05亿元，同比下滑40%，低于预期，其中汇兑损失5.06亿元，较上年同期汇兑收益1.26亿元变动大，人工及原材料成本上升亦拖累利润率。剔除政府补助、汇兑损益、净利息收入因素后，调整后利润口径同比下降22.6%，降幅明显收窄。26H1末账上现金及现金等价物、定期存款、交易性金融资产合计278.9亿元，短期借款145.7亿元，粗算净现金超130亿元。拟年中派息0.88港元/股，现金分红比例约60%。 研报指出，26H1营收结构上，分品类看，运动/休闲/内衣/其他针织品销售额分别为90.4/39.6/10.0/1.8亿元，同比-10.7%/+4.5%/+6.1%/+67.6%。分交付地看，中国/欧盟/日本/美国/其他区域收入同比-5.2%/-8.9%/+2.6%/-11.7%/-3.1%。分客户看，前三大客户Uniqlo/Adidas/Nike营收47.5/33.7/26.4亿元，同比+9.7%/+12.6%/-23.1%，CR3合计占比75.9%，Nike、Puma订单由于去库存降幅较大。 申万宏源认为，下半年公司很大概率步入改善通道：汇兑损失、原材料成本上涨的负面影响将大幅缓解；大客户Nike去库存后订单将触底企稳，未来零售预期反转促成加单是运动供应链重要改善变量；越南西宁省第二面料工厂新产能爬坡顺利，具备日均100吨面料生产能力，安徽成衣基地新建厂房竣工，印尼成衣新项目用地已于26年8月初移交。 该行表示，公司作为全球最大的纵向一体化针织制造商之一，顶尖客户供应链核心地位不变，但短期盈利承压，须等待明确改善拐点，将评级由“买入”下调至“增持”。考虑汇兑损失及下游订单景气度，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润43.8/58.8/64.8亿元（原为60.3/65.2/69亿元），对应PE为12/9/8倍。参照可比运动制造公司平均PE估值，给予26年14倍PE，目标市值724亿港元，较8/25市值有17%上涨空间。风险提示：下游大客户订单疲软；成本上涨传导不及预期；产能扩张不及预期；汇率波动。