【新股IPO】浙江荣泰再启A+H征程 从云母龙头到跨界布局机器人的现实考验

（原标题：【新股IPO】浙江荣泰再启A+H征程 从云母龙头到跨界布局机器人的现实考验）

金吾财讯 | 据港交所8月24日披露，浙江荣泰更新招股书，重启其A+H两地上市征程，中信证券为其独家保荐人。公司已于2023年8月1日登陆上交所主板，并曾于2026年1月29日递表港交所。

作为手握特斯拉、宁德时代等全球头部客户的新能源热失控防护绝缘件龙头，浙江荣泰此番既承载着“云母+机器人”双轮驱动的宏大叙事，也背负着多重现实拷问。

新能源云母市场第一的底色

浙江荣泰专注于云母材料的研发、生产与销售已超过二十年。伴随新能源领域的快速发展，公司已在该领域占据绝对龙头的地位。根据弗若斯特沙利文的资料，在全球及中国新能源领域云母产品市场中，以2025年收入计，公司位列第一，市场份额分别为22.7%及12.7%。

龙头地位直接转化为稳健的业绩增长，根据招股书显示，公司于2023年至2025年的收入分别为8亿元、11.34亿元以及13.76亿元，实现稳步增长。同期对应利润1.72亿元、2.3亿元以及2.83亿元。进入2026年上半年，公司收入同比增长56.93%至8.98亿元；净利润同比增长26.3%至1.56亿元。在新能源汽车渗透率提升、电池安全标准趋严以及800V高压平台普及的多重驱动下，云母材料热失控防护绝缘件的单车价值量与渗透率均有望持续上行，为公司主业提供了坚实的成长支撑。

押注机器人培育“第二增长曲线”

如果说云母主业是浙江荣泰的"基本盘"，那么机器人业务则是其估值想象力的关键所在。

为打破单一材料业务的增长天花板，2025年，公司收购上海狄兹精密，将业务从云母产品拓展至精密结构件领域，面向精密传动、智能装备及机器人零部件方向培育第二增长曲线。另外，于2025年7月，公司再度斥资近2亿元收购金力智能传动合共约9.97%股权。

在国家政策推动与市场需求爆发的双重驱动下，机器人产业链已成为高增长、高壁垒的优质赛道，目前公司机器人精密结构件业务也已形成较为完整的产品布局，产品覆盖包括电机、直线驱动执行器、传动组件、齿轮箱及其他辅助组件，所有产品均经过专门设计，旨在为智能机器人带来高性能、可靠性及集成灵活性。

并购完成之后，精密结构件业务快速贡献营收，2026年上半年，相关产品营收达到9606.1万元，同比增长843.44%。同时，该业务毛利率达到44.4%，显著高于云母复合材料及相关产品的32.8%。

值得一提的是，公司赴港上市募资用途主要用于扩充全球生产产能并建立智能制造体系、战略投资及收购以及加速机器人精密部件及新能源应用安全结构部件的研发与创新等，充分体现了公司对于发展“第二曲线”的决心。

然而，这一"第二曲线"目前仍处于早期阶段，尽管公司精密丝杠产品已通过验证，但人形机器人产业化本身仍面临技术成熟度、成本控制、市场需求等多重不确定性，一旦客户量产节奏不及预期，公司机器人业务的收入贡献与盈利弹性都将大打折扣。

另一边，并购带来的整合风险也将长期考验公司管理能力。狄兹精密收购完成时间尚短，并购之后公司需要完成技术、团队、供应链、客户体系的全面融合，还需要兑现收购附带的业绩对赌约定，若出现整合不及预期，标的公司业绩兑现失速，不仅新业务增长逻辑会被证伪，还可能产生大额商誉减值，直接侵蚀上市公司利润。

更需注意的是，虽然机器人业务在短期报表层面交出不错的毛利率数据，但精密结构件属于完全不同的竞争赛道，相关细分行业内已经存在大量成熟竞争者，如总成件板块中拓普集团、三花智控、新泉股份；减速器板块中绿的谐波、震裕科技、中大力德；丝杠板块中的北特科技、双林股份；灵巧手板块的兆威机电、雷赛智能；电机板块的鸣志电器、步科股份等。

行业竞争格局远未固化，浙江荣泰能否在众多供应商中持续保持领先身位，取决于其技术迭代速度、产能建设进度以及与头部客户的绑定深度，而这些都尚待时间检验。换言之，市场为机器人业务赋予的高估值溢价，本质上是对公司未来兑现能力的一种"预支"，一旦进展不及预期，估值回调的风险不容忽视。

客户集中与海外依赖的隐忧

除了第二增长曲线的不确定性，公司的客户结构集中度同样是绕不开的命题。公司的客户主要由新能源汽车制造商和电池制造商组成，其商业模式需在产品定义、验证及量产阶段便与该等客户保持紧密合作，因此形成高度集中的收入基础。于2023年至2025年以及2026年上半年，公司来自五大客户的收入占总收入比例分别为41.7%、42.3%、42.5%及47.7%，整体呈现扩张趋势。

尽管这一集中度在汽车零部件行业中并不算极端，但考虑到公司深度绑定特斯拉、宁德时代等少数头部客户，任何一位关键客户的订单波动、压价或供应链调整，都可能对公司经营造成显著冲击。尤其是新能源车行业具备强周期特征，下游车企、电池厂商会根据市场销量动态调整资本开支与采购订单，叠加当前行业竞争白热化、车企普遍追求降本的背景下，供应商面临的年降压力与议价弱势不容小觑。

全球化产能布局亦是公司此次赴港上市的重要叙事支点。据招股书，2026年上半年海外收入占总营收比重已经达到47.2%，海外业务已经成为不可忽视的增长极。目前公司在嘉兴、岳阳、上海及越南设有四个全球生产及深加工基地，包括两个智能制造基地，产品销往亚洲、欧洲及美洲，覆盖全球超过40个国家和地区。

不过，海外业务扩张在打开成长空间的同时，也带来显著的经营不确定性。国际贸易摩擦风险持续存在，贸易壁垒或反倾销措施可能影响公司产品的销售利润，降低产品的价格竞争力及抑制客户需求。自2025年年初起，美国政府已对来自中国的进口货物实施一系列关税，于2025年4月达峰值145%。尽管经过几轮关税调整，当前适用于公司产品的额外累计美国关税仍介于20%至37.5%。

同时海外业务带来规模不小的外币结算，2026年上半年公司财务成本同比大幅上涨，汇兑损失是重要诱因，而公司远期外汇对冲覆盖率不足，汇率波动会持续扰动利润表，随着海外收入占比继续提升，汇兑风险敞口还会进一步放大。

结语

总的来看，浙江荣泰此次再叩港交所，是其作为云母材料龙头，在巩固主业的同时，向人形机器人这一高成长赛道发起战略冲刺的资本举措。它有全球第一的市场地位、稳健增长的主业业绩，以及依托头部客户关系切入机器人供应链的独特优势；但同时也面临着客户与海外依赖度高企，以及机器人业务尚待规模化兑现的多重隐忧。被寄予厚望的“第二曲线”能否真正转化为驱动公司估值跃升的核心引擎，仍有待市场的进一步验证。