【券商聚焦】开源证券维持网易买入评级 指自研游戏驱动毛利率提升

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持网易买入评级 指自研游戏驱动毛利率提升）

金吾财讯|开源证券发布研报指，网易(09999.HK)2026Q2实现营收301亿元（同比+8%、环比-2%），归母净利润70亿元（同比-19%、环比-35%），NON-GAAP归母净利润77亿元（同比-19%、环比-31%）。业绩下滑主因股票投资公允价值下降及计提减值，Q2营业利润同比+33%至121亿元。Q2毛利率同比+5.8pct至70.5%，或系高毛利的端游及自研游戏收入占比提升；销售/管理/研发费率分别同比-0.6/-1.1/-0.2pct。Q2末合同负债约193亿元（同比+14%），维持高位。开源证券维持预测2026-2028年归母净利润为372/419/451亿元，当前股价对应PE分别为14.5/12.8/11.9倍，维持“买入”评级。 游戏业务方面，2026Q2游戏及相关增值服务收入250亿元（同比+9.7%），增量主要来自《梦幻西游》、《燕云十六声》等自研游戏；毛利率为76.1%，同比+5.9pct。《梦幻西游》手游7月“盛夏百宝阁”带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第3。《逆水寒》6月“新世界”版本上线首日日活破千万，同时在线人数创两年新高。《蛋仔派对》MAU稳定1亿以上。《燕云十六声》6月上线Xbox，多次跻身Steam全球畅销榜前三。储备方面，《遗忘之海》正筹备全球发行；《无限大》计划于科隆游戏展披露最新进展；《诡影藏锋》《雾海之下》均开启测试。 其他业务方面，有道Q2收入14.7亿元（同比+3%），高毛利率的学习服务收入同比+21%至8.0亿元，带动整体毛利率同比+5.9pct；Q2 AI驱动订阅收入近1亿元（同比+20%以上）。云音乐Q2收入19.8亿元（同比+0.4%），毛利率同比+1.4pct，DAU/MAU维持在30%+，会员基数扩大且留存/续费率双升。 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。