【券商聚焦】交银国际维持药明合联买入评级 指M端业务迎规模化拐点

（原标题：【券商聚焦】交银国际维持药明合联买入评级 指M端业务迎规模化拐点）

金吾财讯|交银国际发布研报指，药明合联(2268.HK)1H26业绩延续高增，汇率波动、东曜整合及新加坡产能爬坡对短期利润率的影响已基本反映在当前股价中，而随着后期订单积累、前瞻性产能布局加深，公司M端业务已站在规模化放量关键拐点，未来2-3年有望快速成长为驱动公司业绩的新增长极。该行上调目标价并维持CXO板块重点推荐。 1H26公司收入37.0亿元（人民币，下同），按实际/恒定汇率分别同比+37%/+42%；经调整净利润+37%至10.3亿元。毛利率和经调整净利率分别提升0.9/0.1ppt至37%/28%；剔除东曜整合影响后提升1.5/1.2ppt至38%/29%。管理层维持2026年恒定汇率下收入指引：考虑东曜并表后收入增速超40%、可比口径有机增长超35%；预计全年毛利率同比波动不超过1ppt。 项目漏斗加速向M端兑现。1H26新签51个iCMC项目，创历史新高，其中新型偶联药物（双抗/双载荷ADC及XDC等）占比超75%；未完成服务订单总额同比+62%至21.6亿美元。截至期末，管线有21个PPQ项目、2个商业化项目；其中1/3的PPQ项目瞄准一线治疗，获批后有望转化为可观的商业化生产需求。管理层预计2026/27/28全年分别递交4-6/7-10/12-15个BLA，推动M端业务快速规模化。产能方面，无锡XPLM1 L2预计2026年末/2027年初实现GMP放行，新加坡mAb/BCM3产线已于8月放行，江阴载荷连接子产能将提升至无锡基地现有水平的5倍，公司预计2026-30年总资本开支达80亿元。管理层维持2030年XDC和M端项目营收占比各自达到20%的预测。 该行基于1H26业绩微调2026-28年盈利预测，将DCF模型向前滚动一年至2027年，得出最新目标价94港元，维持买入评级和CXO板块重点推荐。