【券商聚焦】交银国际维持药明合联（02268）买入评级 指项目+产能扩张下M端成长拐点将至

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金吾财讯 | 交银国际研报指，药明合联（02268）1H26收入按实际/恒定汇率分别同比+37%/+42%；经调整净利润+37%。毛利率和经调整净利率分别提升0.9/0.1ppt至37%/28%；剔除东曜整合的影响后提升1.5/1.2ppt至38%/29%。管理层维持2026年恒定汇率下收入指引：预计考虑东耀并表后的收入增速超40%、可比口径下的有机增长超35%；预计全年毛利率同比波动不超过1ppt。

1H26新签51个iCMC项目；未完成服务订单总额同比+62%至21.6亿美元。项目漏斗正在加速向后期转化：截至期末，管线有21/2个PPQ/商业化项目；管理层预计2026/27/28全年将分别递交4-6/7-10/12-15个BLA，推动M端业务快速规模化。公司正积极扩张产能：无锡XPLM1 L2预计于2026年末/2027年初实现GMP放行、DP5/DP6分别计划于1H27/1H28放行；新加坡DP4/BCM4预计分别于8月底/2026年末放行；江阴载荷连接子产能将提升至无锡基地现有水平的5倍；公司预计2026-30年的总资本开支将达80亿元。该机构认为M端将逐步成为核心增长动力，管理层维持2030年XDC/M端营收占比各自达到20%的预测。

该机构基于公司1H26业绩微调2026-28年盈利预测，将DCF模型向前滚动一年至2027年，得到最新目标价94港元，维持买入评级和CXO 板块重点推荐。