【券商聚焦】申万宏源维持金山云买入评级 指AI云延续高增

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，金山云(03896.HK)26Q2盈利超预期，AI云延续高增，评级维持“买入”（报告未披露目标价）。公司26Q2实现收入30.72亿元（人民币，下同），同比增长30.8%，符合预期；公有云收入23.58亿元，同比增长45.1%；行业云收入7.14亿元，同比下滑1.3%。Q2毛利率15.2%，同比提升0.8个百分点、环比提升2.4个百分点；调整后经营利润1.24亿元，对应利润率4.0%，首次实现GAAP经营利润转正，超预期。 AI云保持高景气。Q2 AI云收入同比增长82%至13.27亿元，占公有云收入56%。电话会披露，Q2 MaaS收入环比增长超过12倍，星流平台已支持约120个模型、服务超过230家企业客户。公司强调“中立云”定位，可灵活提供不同主流模型，有利于扩大MaaS客户覆盖。 行业云表观增速放缓不反映相关客户需求走弱。政府及国企客户因上游成本变化调整预算、项目决策延后；行业云季节性较强，下半年集中交付和确认收入；公司主动从一次性项目制转向持续运营模式，部分运营类收入计入公有云。需求方面，26H1来自小米及金山生态的公有云收入同比增长54%，小米26-27年关联交易上限合计提升至100亿元；26Q2前五大非生态客户收入同比增长51%，覆盖具身智能、自动驾驶、AI for Science、金融科技等领域。 经营杠杆持续释放。销售、管理及研发费用合计4.43亿元，同比下降33.4%，总费用率同比明显下降。Q2资本开支及通过租赁取得的资本化资产约33亿元，26H1合计约62亿元；维持2026年全年约150亿元资本开支基准预期。该行上调26-28年收入预测至130.38/164.83/197.69亿元（原为123.03/147.49/161.40亿元），预计调整后净利润分别为-2.41/2.27/5.84亿元，维持“买入”评级。风险提示：AI需求增长不及预期，算力资源供给及交付不及预期，云厂竞争加剧。