【券商聚焦】华福证券首予林清轩(02657)买入评级 指其增长与利润率改善并行

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金吾财讯|华福证券发布研报指，林清轩(02657.HK)定位“以油养肤”为核心的高端国货护肤品牌，围绕抗皱紧致需求构建产品矩阵，山茶花精华油确立品牌心智。精华油收入占比由2022年的31.5%提升至2025年的41.8%，2025年同比增速达128.7%；面霜、乳液及爽肤水、精华液、面膜、防晒霜合计占比约50.3%，显示除主力单品外仍存在品类承接空间。 财务表现方面，公司2022—2025年收入CAGR为52%，2025年收入24.50亿元，同比增长102.5%；毛利率由2022年78.0%提升至2025年82.0%，2025年归母净利率14.7%，呈“增长+利润率改善”并行。 渠道结构上，2025年线上收入同比增长141.3%，贡献增量81.4%，收入占比70.4%；线下同比增长46.6%，超过95%门店位于购物中心，线下承担体验与服务承接功能。 行业背景方面，抗皱紧致赛道市场规模由2019年595亿元增至2024年1198亿元，CAGR约15%，预计2029年达2852亿元；面部精华油2024年市场规模约53亿元，2019—2024年CAGR为42.8%，2024—2029年预计保持21.3%复合增速。 华福证券预计公司2026-2028年营业收入分别为34.01/45.30/58.32亿元，收入CAGR为31%；归母净利润分别为5.36/7.34/9.71亿元，归母净利润CAGR为35%；对应EPS分别为3.8/5.2/6.9元，PE分别为12.5/9.2/6.9倍。当前估值具备一定吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括行业竞争加剧、渠道效率波动与线上平台依赖、核心品类景气度回落、原料供给与单一核心原料依赖、产品质量与合规监管等。