【券商聚焦】交银国际维持三生制药买入 指新品放量驱动业绩回升

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金吾财讯|交银国际发布研报指，三生制药(1530.HK)尽管存量品种承压，但得益于新品放量、707 BD产生里程碑及CDMO收入，1H26整体收入仍实现正增长。该行预计2H26-2027年新品集中上市将驱动产品销售收入企稳回升，707和其他管线进展将驱动常态化BD收入和估值修复。 1H26收入和经调整净利润分别+3.9%/26.5%至45.3亿/14.4亿元（人民币，下同）。产品销售同比-19%，继续承受单品降价和院端需求短期变化的压力。该行预计，随着口服紫杉醇纳入医保后稳步放量、长效促红素新比澳和IL-17单抗益赛拓下半年参与医保谈判、IL-1β获批用于痛风性关节炎急性发作治疗，2H26产品销售收入有望止跌企稳。2027年VEGF单抗、IL-4R、司美格鲁肽仿制药及HER2 ADC四款新产品上市，业绩筑底回升确定性强。特许收入8.5亿元，得益于辉瑞启动多项707全球多中心II期和III期研究产生的里程碑收款。CDMO收入大增161%，主要来自沈阳德生生物向辉瑞提供707原液。 海外方面，1H26海外产品销售收入大增43%，特比澳CLDT适应症桥接试验获美国FDA的IND批准。707已有11项注册临床在进行中，2H26还将开展1L子宫内膜癌和1L尿路上皮癌两项III期。2H26-2027年重点数据读出包括707 1L NSCLC II期（10月ESMO大会）及PD-1/HER2双抗和PD-1/PD-L1双抗II期数据。 该行基于1H26业绩下调2026-28年收入预测11-14%，但上调净利润率预测，认为市场对新产品增厚业绩、707全球临床潜力和中早期管线价值存在较大预期差。基于DCF模型得到目标价30.3港元，对应22倍/1.4倍2027年市盈率/PEG，潜在升幅约70%，维持买入。