【券商聚焦】中泰证券维持巨子生物买入评级 指医美进入商业化兑现期

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持巨子生物买入评级 指医美进入商业化兑现期）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，巨子生物（02367.HK）发布2026年中期业绩，26H1营收29.18亿元（人民币，下同），同比-6.3%；归母净利润9.40亿元，同比-20.5%；经调整净利润9.46亿元，同比-21.5%。该行认为，上半年业绩承压主要系主动收缩高成本达播、加大品牌建设与新品投放所致。随着26H2低基数效应叠加医美注射产品商业化落地，营收预计重回正增长，医美逐步成为第二增长曲线。 利润端，26H1销售毛利率/净利率分别为79.46%/32.20%，同比分别-2.22/-5.79个百分点。毛利率下降主要系产品矩阵扩容，敷料、精华之外的护肤产品结构性拉低综合毛利率。费用端，26H1销售/管理/研发费用率分别为43.42%/2.74%/1.6%，同比分别+9.41/+0.09/+0.3个百分点。该行认为当前费用投放属战略投入期，随着高毛利医美注射类产品占比提升及销售费用率逐步回落，盈利能力有望边际改善。 分品牌看，26H1可复美收入23.47亿元，同比-7.7%，占比80.4%，主要系达播收入收缩及行业竞争加剧，但618线上GMV同比+25%显示基本盘稳固；可丽金收入4.99亿元，同比基本持平，占比17.1%。分渠道看，26H1直销/经销渠道分别实现22.34/6.83亿元，占比76.6%/23.4%。直销渠道中，DTC店铺线上直销17.77亿元，同比-2.2%，其中自营端实际实现同比正增长，下滑部分主要由于达播主动收缩；线下直销1.23亿元，同比+4.2%。 医美业务方面，公司已累计获得3个三类医疗器械注册证。首款注射类产品“可丽金芯生753胶原针”于2026年6月正式上市；第二款注射产品预计2026年底实现商业化；此外26年6月再获全球首款改善颈纹的交联重组III型胶原填充剂注册证。该行认为医美产品已进入商业化兑现期，看好中长期增长弹性。 中泰证券预计26-28年公司收入分别为61.09/69.76/79.88亿元，同比+11%/+14%/+15%；净利润分别为19.27/21.30/24.16亿元，同比+1%/+11%/+13%，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。