【券商聚焦】中泰证券维持泡泡玛特买入评级 指IP结构趋于健康

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)发布2026年半年报，1H26整体收入171.7亿元人民币，同增23.8%；Non-IFRS净利润51.6亿元人民币，同增9.5%；其中汇兑损失7.2亿元人民币，税后对净利率影响约3.2%，去年同期为汇兑收益1.2亿元人民币。 IP结构方面，头部IP THE MONSTERS收入同比-7%至45亿元人民币，收入占比下降至26%；星星人同比+581%至26亿元人民币，快速跻身第二大IP；SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO、HIRONO等中腰部IP分别同比+27%/+34%/+47%/+38%，IP结构趋于健康。 渠道与区域方面，中国收入同增47%至122亿元人民币，线上渠道同增63%，线下渠道同增35%，单店同增36%；海外收入占比同减11.3pcts至29%，亚太、美洲收入分别同减10%、16%至26亿元、19亿元人民币，欧洲及其他同增6%至5亿元人民币；海外线上渠道受流量回落影响较大，但线下门店基本健康。 盈利能力方面，26H1毛利率69.7%，同减0.7pcts；Non-IFRS净利率30.02%，同减3.9pcts，主要受汇兑损失影响。销售费用率22.9%、管理费用率5.4%，分别同减0.1pcts、0.2pcts。 全球化与集团化方面，公司全球注册会员超1亿人，关注内部系统、团队、物流、流程等基础建设；乐园重新开放并推出夜游环节，POP BAKERY、小野门店等在多地推进。公司计划未来六个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元人民币的回购计划。 投资建议方面，中泰证券考虑2026年为定位调整年，预计公司2026-2028年总收入分别为320.57/367.97/414.03亿元人民币，归母净利润分别为95.92/118.16/136.66亿元人民币，维持“买入”评级。风险提示包括IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险等。