【券商聚焦】广发证券维持网易云音乐买入评级 指用户生态核心盘稳定

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持网易云音乐买入评级 指用户生态核心盘稳定）

金吾财讯|广发证券发布研报指，网易云音乐(09899.HK)发布26H1业绩公告，上半年收入达39.6亿元人民币，同比增长3.4%，低于彭博一致预期41.35亿元，主要因在线音乐业务收入低于预期；业务毛利率达37.2%，同比提升0.9pct，受益于规模效应带来的业务杠杆提升；nonGAAP净利润8.6亿元，低于一致预期9.85亿元，去年同期存在递延所得税抵免高基数。上半年销售费用因增加品牌投放有所增长，扣除补贴影响后的运营利润环比仍有提升。 用户生态方面，公司核心盘稳定，DAU/MAU比率保持在30%以上且同比、环比均上升；移动端日均听歌时长稳步提高，会员留存率与续费率同环比稳中有升。收入端，26H1在线业务收入30.67亿元，同比增长3%，低于一致预期32.6亿元。其中订阅收入26亿元，同比增长5%，主要由会员规模驱动，ARPU受套餐结构影响略有稀释，预计88VIP和学生卡占比提升所致；非订阅业务收入4.67亿元，同比下滑6%，主要受去年数字专辑销售高基数影响。社交娱乐业务收入8.91亿元，同比提升4%。26H1销售费用2.95亿元，环比增加5000万元，主要用于品牌推广以提升长期品牌力。 盈利预测方面，广发证券预计公司26-27年收入达80.40/84.15亿元，同增4%、5%；预计26-27年NonGAAP归母净利润为17.55亿元和20.33亿元。参考可比公司，按26年nonGAAP归母净利润的14x PE估值，给予合理价值135港元/股，维持“买入”评级。公司26年上半年回购729.9万股，回购金额达9.67亿港元，并于6月12日注销。 风险提示：用户变现不及预期、行业竞争加剧和监管趋严等风险。