【券商聚焦】东吴证券维持思摩尔国际增持评级 指HNB业务增长强劲

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持思摩尔国际增持评级 指HNB业务增长强劲）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，思摩尔国际(06969.HK)发布2026年中期业绩，上半年实现收入72.09亿元（人民币，下同），同比增长19.9%；净利润5.72亿元，同比增长16.2%；经调整净利润7.57亿元，同比增长2.6%；剔除雾化医疗业务亏损后的经调整净利润为8.89亿元，同比增长7.1%。26H1经调整净利率为10.5%，同比下降1.8个百分点。 Q2收入增速环比回落，利润端稳健增长。2026Q2公司实现收入33.53亿元，同比增长1.9%；净利润3.09亿元，同比增长3.2%；经调整净利润4.10亿元，同比下降3.4%。第二季度经调整净利率为12.2%，同比下降0.7个百分点，环比上升3.2个百分点。26H1毛利率为32.2%，同比下降5.1个百分点，主要为结构性原因。 To B为核心增长引擎，HNB完成全年目标48%。H1分业务看，to B业务收入59.10亿元，同比增长24.7%；自有品牌收入12.99亿元，同比增长1.9%。to B中电子雾化及特殊用途收入48.01亿元，同比增长9.3%；HNB收入9.62亿元，同比增长322.1%；雾化医疗收入1.47亿元，同比增长24.8%。HNB推广至9个主要市场，上半年累计完成全年20亿元以上目标的48%。雾化电子业务增长主要由欧洲及其他地区驱动（26H1收入同比增长29.7%），美国市场因主要客户产品组合调整同比下滑15.6%。 展望方面，Q2雾化收入下滑主要系4月取消出口退税前抢出口，美国市场预计Q3起销售口味电子烟。HNB收入Q2环比下降55%，系Q1提前备货和4月日本加税后渠道去库存影响。东吴证券维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为12.6/18.8/27.9亿元，对应PE为42/28/19倍，维持“增持”评级。 风险提示包括监管政策不确定性、新业务推广不及预期、雾化医疗业务商业化不及预期、市场竞争加剧等。