【券商聚焦】长江证券维持裕元集团买入评级 指制造业务短期承压

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持裕元集团买入评级 指制造业务短期承压）

金吾财讯|长江证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)2026H1实现收入39.7亿美元，同比-2.2%，归母净利润0.7亿美元，同比-57.9%。其中制造业务实现收入26.7亿美元，同比-4.7%，归母净利润0.5亿美元，同比-67.9%；宝胜实现收入13.1亿美元，同比+3.5%（人民币计价同比-2.1%），归母净利润0.4亿美元，同比+37.3%。公司拟派发现金股利0.4港元/股，合计分红6.4亿港元，分红比例约114%。 制造业务方面，2026Q2产品组合优化带动平均单价同比+0.9%，但出货量同比-4.8%，拖累制造业务收入同比-4.0%。产能负载不均拖累延续，叠加经营反杠杆、人力成本提升及关税分摊影响，2026Q2毛利率同比-4.0pct至13.8%。此外公允价值变动损失、汇兑损失及减值进一步拖累归母净利润表现。 零售业务方面，人民币计价下，受关店和客流疲软影响，2026Q2零售业务收入同比-3.4%，毛利率同比-0.1pct至34.3%基本维稳。门店优化及人效管控带动销售及管理费用率同比-0.2pct，驱动2026Q2经营利润率同比+0.1pct至1.4%。2026Q2末库存金额同比-4%，老旧库存占比低于9%，库龄整体维持健康；直营门店净关95家，渠道网络持续优化。 综合而言，该行认为公司制造业务短期承压显著，2026H2关税、汇率等负面影响因素有望边际缓解。中长期，印尼产能爬坡及印度产能建设有望贡献增量，产能负载不均问题解决后有望重启健康增长。零售业务经营调整逐步见效，营运质量有所提升，但2027年Nike渠道调整或带来较大经营压力。该行预计2026-2028年裕元集团归母净利润分别为2.1/2.5/3.1亿美元，现价对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。